瑞幸咖啡的苦惱：競爭慘烈內卷嚴峻

這家中國領先的咖啡連鎖店，二季度營收增長35.5%，期內開店速度大大加快，突破了2萬家門店的里程碑

重點：

• 瑞幸咖啡第二季度收入增長35.5%，門店數量幾乎翻了一番，但同店銷售額暴跌，導致利潤率大幅下降

• 隨著中國經濟放緩導致消費者日益謹慎，嶄露頭角的競爭對手庫迪咖啡的競爭又加劇，公司面臨雙重挑戰

陽歌

如今，中國的咖啡大戰正折磨著許多公司。市場過熱，各大公司紛紛降價，每杯優質咖啡僅售9.9元成為新常態，而這也成為市場領導者瑞幸咖啡有限公司(LKNCY.US)最新季度業績中的焦點。公司報告利潤下滑，同店銷售額暴跌。

瑞幸咖啡當然不是唯一一家深受中國咖啡大戰之苦的公司，因曾經的市場領導者星巴克(SBUX.US)也在本週發在了最新季報，披露其中國業務同樣慘淡。

頗具諷刺意味的是，瑞幸咖啡和與它極其相似的庫迪咖啡，是當前咖啡市場過熱的主要原因，這兩家公司你追我趕，看誰能在最短的時間內開出最多的門店。僅這兩家公司在二季度就新增近2,000家門店，其中瑞幸開了1,371家。

不到兩年前，庫迪開設了第一家門店。當時，瑞幸咖啡的兩位聯合創始人錢治亞和陸正耀，因2020年涉銷售造價醜聞而被迫出局後，之後創辦了庫迪。據該公司網站稱，兩人現似有意再創造一家瑞幸，包括推動全球化，目前該連鎖店已擴展到28個國家。

在追趕瑞幸的過程中，庫迪在二季度正式超過星巴克，成為中國第二大咖啡連鎖店，這是一個具有象徵意義的里程碑。但在全球擁有7,500多家門店，其中絕大部分門店位於中國的庫迪，要想趕上瑞幸還有很長的路要走，後者在7月份突破了2萬家門店的里程碑。

庫迪尚未公佈任何財務數據，而且考慮到創始人不光彩的過去，短期內它不太可能受到任何股票市場的歡迎。但幾乎肯定公司是虧損嚴重，儘管目前尚不清楚究竟是誰在為其快速擴張提供資金。雖然競爭激烈，瑞幸咖啡依然有盈利，但如果目前的競爭形勢不緩解，它陷入虧損似乎只是個時間問題。

從納斯達克退市後仍在紐約場外交易的瑞幸咖啡股票，在財報公佈當天下跌6.7%，並且在本週剩餘時間繼續走弱。截至週四收盤，該股下跌近10%，今年迄今已下跌25%。

儘管面臨種種困境，但該股的市盈率仍出人意料地強勁，達到23倍，高於星巴克的21倍，遠超不久前上市的中國茶飲茶百道(2555.HK)的9倍。估值溢價可能反映瑞幸咖啡作為中國市場領導者的地位。

作為一家平價優質咖啡供應商，瑞幸至少在未來兩到三年內佔據優勢，因為中國經濟放緩，將導致消費者傾向於購買瑞幸更便宜的產品，而不是星巴克等公司的高價產品。

同店銷售額暴跌

掌握這些背景知識後，我們將在本文的後半部分深入分析瑞幸咖啡的最新財報。報告顯示，在排除快速擴張帶來的增長後，瑞幸的大部分指標都處境艱難。在短短一年的時間里，瑞幸咖啡的門店數量幾乎翻了一番，從去年同期的10,836家增長了84%，達到6月底的19,961家。

儘管新開門店數量眾多，但瑞幸咖啡本季度僅錄得35.5%的營收增長，不到新開門店增長速度的一半。本季度營收為84億元，而去年同期為62億元。

門店增長速度和收入增長速度之間差異巨大，主要原因是同店銷售額，本季度同比下降20.9%。這延續了一季度指標下降20.3%的趨勢，扭轉了去年隨著疫情限制措施解除，中國民眾生活恢復正常，瑞幸每個季度都保持兩位數增長的局面。

星巴克也報告了中國門店的同店銷售額下滑，雖然本季度下降幅度較小，但也達到令人擔憂的11%，儘管其門店數量增加了13%。星巴克報告稱，在中國的平均客單價和總交易筆數同比均下降7%。瑞幸多次將價格下降列為其二季度業績下滑背後的主要因素，不過它沒有透露具體的降價幅度。

由於擴張速度過快，瑞幸咖啡的運營費用同比增長46%，遠超收入增長速度，這也導致瑞幸盈利能力受創。因此，瑞幸運營費用佔總收入的比例，從去年同期的81.1%上升至87.5%。如果這種趨勢持續下去，瑞幸咖啡幾乎肯定會在未來一兩年內陷入虧損。

成本不但飆升、價格及同店銷售額均下降，瑞幸的營業利潤率從去年同期的18.9%，下降逾6個百分點至12.5%。淨利潤同比下降13%至8.71億元，降幅較小。儘管業績下滑，瑞幸並不需要動用其龐大的現金儲備，截至6月底，瑞幸的現金儲備為38億元，與六個月前基本持平。

最重要的是，瑞幸目前還沒有陷入困境，因它擁有充足的現金儲備，雖然面臨庫迪激進擴張帶來的激烈競爭，但仍能保持盈利。不過瑞幸之所以能取得如今的成就，很大程度上要歸功於聯合創始人奠定的基礎，而他們現在似乎有意重復最初的使命，把庫迪咖啡打造成全球最大的咖啡連鎖店。這意味著在中國咖啡市場，競爭在短期內不太可能得到緩解。

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