窮游熱漸退潮 同程旅行棄購廣州金旅

面臨經濟低迷、出境游停滯以及退款便利遭受質疑等，這家在線旅行社取消一項重大收購計劃

重點：

• 同程旅行宣佈取消收購一家金融科技公司，因疫後的「特種兵式」旅遊熱潮開始消退

• 這家在線旅行社滿足新一代節儉遊客的需求，2023年營收增長81%，但一季度增長率放緩至50%

夏飛

就在精打細算的中國遊客掀起的「報復性消費」浪潮高歌猛進之時，同程旅行控股有限公司(0780.HK)似乎突然失去了部分動力。

去年大部分時間，這家在線旅行社都在飛速發展，因隨著疫情時期的限制措施取消，低預算國內旅遊成為中國低迷的經濟當中為數不多的亮點之一。由於同程及其同行迎合了熱情高漲但注重成本的新一代遊客需求，實現了收入和利潤的飆升。

但現在，公司似乎採取更為節儉的策略，反映居於核心的Z世代客戶越來越注重成本。上周，同程旅行披露，放棄以11.5億元收購廣州一家金融科技公司55%股份。2月份首次宣佈這筆交易時，同程旅行稱收購廣州旅金科技多數股權是為了提升客戶的支付體驗。

同程旅行未詳細說明放棄交易的原因。雖然雙方可能只是無法就最終條款達成一致，但同程旅行也可能是因為自身業務失去了疫後初期的那股勢頭而放棄。

這筆交易對同程來說是一筆大賭注，因截至去年底，交易的成本佔公司現金持有量的22%。此外，廣州旅金似乎正在迅速貶值。公司在2022年12月的市值為28億元，這意味它在約年半時間里貶值約四分之一。

同程改變主意背後的另一個關鍵原因，可能是央視在3月的一檔調查節目中，稱廣州旅金支持的一款金融科技應用程序同程金融放高利貸。隨後，該應用程序從中國大部分主要應用商店下架。

投資者似乎樂見交易的放棄。上周這一消息宣佈後的兩天內，同程股價上漲8%，但截至週五，該股回吐大部分漲幅。今年以來，同程股價波動劇烈，前四個月上漲超過55%，但自5月以來暴跌37%，今年迄今股價已下跌近8%。

但投資者擔心的，不僅僅是同程花大價錢收購一家可能估值過高的金融科技公司。隨著作為核心客戶的中國年輕人面臨收入停滯不前、工作安全感不斷降低，對該公司能否維持增長勢頭的擔憂日漸加劇。同程進軍國際市場的抱負也面臨不確定性，因疫後出境游復蘇緩慢。在國內市場，退款政策引發的投訴導致公司聲譽受損，嚴重依賴騰訊旗下的微信為業務引流，這些都給該公司蒙上了陰影。

「特種兵式旅遊」爆火

自中國於2022年底結束疫情的嚴格限制措施以來，被稱為「特種兵式旅遊」的新型窮遊方式，在那些精打細算的年輕人當中成為了最新時尚。為了省錢，他們通常預訂最便宜的老式火車，而不是價格較高的高鐵，白天在城裡徒步，到盡可能多的熱門景點打卡。在某些情況下，這些遊客甚至會在麥當勞等24小時營業餐廳的長椅上蜷縮過夜，省下酒店費用。

這種出行潮流推動了同程旅行的人氣，因為它專注於為中國的Z世代旅行者服務，並專注於長期被攜程(TCOM.US; 9961.HK)等規模較大的競爭對手忽視的小城市。這助推動公司去年的收入增長81%，達到近119億元，調整後的淨利潤同比增長了240%，達到22億元。由於去年的收入遠遠超過同程2019年疫情前73.9億元的水平，這一數字更加引人注目。它的強勁增長也與大環境形成了鮮明對比，因為去年的旅遊市場整體收入仍比2019年低19%。

同程的用戶規模也在擴大，這在很大程度上要歸功於它與微信和騰訊的深厚聯繫，騰訊是同程的大股東。該公司的年報顯示，截至去年年底，公司的年度付費用戶達到了創紀錄的2.35億，比2019年增長了54%。超過86%的註冊用戶來自中國最富裕的四大城市，即北京、上海、廣州和深圳之外的地方。

雖然2023年是一個豐收年，但它看起來越來越像一個遙遠的記憶。現在，同程面臨的更大問題是，推動該公司去年東山再起的窮游狂潮是否會逐漸消失。

至今為止，這些數字依然相對令人印象深刻。根據5月發佈的今年一季度財報，公司的收入同比增長50%，達到39億元，調整後的淨利潤也增長了11%，達到5.59億元。值得一提的是，一季度數據顯示，海外酒店客房預訂量有所復蘇，同比上漲超過150%。相比之下，中國整體市場的出境游復蘇速度遠慢於國內游，目前仍遠低於疫情前的水平。

同程首席執行官馬和平表示：「隨著國際航班的恢復和一些國家簽證政策的簡化，我們對中國旅遊業和出境游市場持樂觀態度。」

但有理由預計，全球旅遊業的反彈將放緩。2023年，中國出境旅遊人數達到8,700萬人次，仍比2019年下降40%。據路透社報道，行業觀察人士指出，今年2月的農歷新年假期期間，復蘇步伐放緩，部分原因是旅行成本上升和簽證問題。研究公司龍途國際的一項新調查發現，旅遊成本已成為今年中國遊客出境游銷售的主要障礙。

同程面臨的另一個挑戰是它與騰訊的深厚聯繫。截至2023年第二季度，同程85%的用戶來自微信，與2019年的84%大致相同。這使騰訊在繼續保持這種合作關係和設定合作條款的談判中，擁有巨大權力。

最後要說的是，同程還陷入了客戶的一系列投訴，其中包括知名企業家周鴻禕，他是中國領先的網絡安全公司360的首席執行官，說話直爽。在機票改簽失敗後，周鴻禕去年10月在社交媒體上發文，稱同程的服務「最差勁最惡劣」，並斥責其「官僚」。與此同時，知乎和小紅書這兩個熱門社交平台上的其他用戶，也抱怨訂票後難以退款或改簽。

接受雅虎財經調查的分析機構對同程的平均目標價為22.36港元，遠高於週五收盤價13.34港元，意味他們仍然認為該股具有強勁的上行潛力。但在中國消費者信心顯示出更強的韌性之前，同程可能需要像其主要的Z世代客戶一樣緊縮開支。

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