IMAX中國乏投資價值 市場博炒私有化

中國內地電影業經歷去年疫後爆發式增長後，今年已趨穩定，IMAX中國上半年盈利輕微下跌

重點：

• 中期盈利1,265萬美元，按年跌9%

• 市場有估計公司或會重提私有化

劉智恒

市場曾寄望甚殷的IMAX影片，經過多年發展，似乎未如昔日想像中能成主流，IMAX電影院也沒有遍地開花，內地最大經營者IMAX中國控股(1970.HK)股價更教一眾投資者失望，現時股價較上市價低72%。

IMAX中國公布今年中期業績，收入4,390萬美元(3.18億元)，按年下跌3.2%，盈利跌近9%至1,265萬美元。集團整體毛利率為57.2%，較去年同期的63.3%下跌6.1個百分點。

IMAX是一種具備更高解像度、清晰度、更大對比度及更全色域覆蓋的電影攝製、轉製及放映系統。IMAX中國的收入來自兩方面，一是內容解決方案，主要將影片及其他內容轉製成IMAX格式，以便在IMAX網絡上發行。

上半年此部份收入934.6萬美元，按年下跌34%。主要是IMAX格式影片票房收入由去年上半年的1.65億美元，下跌至今年同期的1.08億美元。

另外的收入是技術產品及服務，包括來自IMAX系統銷售或租賃、IMAX系統維護，以及來自若干影院配套業務活動，上半年收入升10%至3,408萬美元。

IMAX電影的限制

IMAX及3D電影的賣點是其高解像度與立體的水平，可並非每套片也需要以此模式播放，一般是科幻奇異或火爆場面的片種，又或是動畫片，才需要更高水平的視覺享受，才能達到觀感效果；其它如文藝、愛情、喜劇或倫理等片種，壓根兒沒必要用此模式放映。

因此，若那一年度有較多需求視覺享受的電影，對IMAX中國就相對有利，正如去年內地接連播映幾套科幻大片，如《阿凡達：水之道》、《奧本海默》、《封神第一部：朝歌風雲》以及《流浪地球2》等，觀眾較希望能在IMAX影院觀看，願意花更高的票價入場，從而讓其院線收入大幅上升。相反今年上半年就缺乏相類題材的大片，自然影響了IMAX中國的收入。

票房增長減弱

此外，去年疫後人們不用再關在家裡，紛紛往外娛樂，要走到電影院看電影，令票房收入出現報復式反彈。經過一年時間，情況已穩定下來，今年五一的五天電影票房收入15.3億元，跟去年同期相若。去年暑假的票房206.2億元，今年七月為75億元，以暑期兩個月時間推算，今年暑期的收入很大機會不到200億元。在電影院票房增長放緩下，IMAX中國較難有一個突破。

對於IMAX中國的前景，我們不寄厚望，公司在2015年上市，當時投資市場對中國電影市場的前景抱有莫大期望，畢竟之前的2010至2014年，國內票房年複合增長率高達30.7%，而內地觀眾要求日高，IMAX模式的電影需求料將有增無減。

幾年下來，中國電影市場非沒有如投資者的如意算盤般，出現幾何級數上升，IMAX電影的需求更沒有想像中強。加上2019年爆發新冠疫情，期間3年疫情反覆，令電影院業務一落千丈。去年雖然有轉好，隨之而來是經濟放緩，消費降級，看電影也不需要那麼講究IMAX模式。

炒私有化概念

IMAX中國公布中期業績後，公司股價一度跌近7%。若相較上市時一度衝上60港元水平，更下跌了86%。

公司去年7月時，大股東IMAX CORP(IMAX.US)曾經使出私有化一招，以每股10港元收購獨立股東手上股份，較當時股價溢價近四成。不過，加拿大基金Letko認為公司出價過低，而且國內電影院市場正在復蘇，不贊成私有化，在其帶頭反對下，私有化最終未能取得足夠票數。

當時大股東為達私有化目的，更強調未來不一定會派息，要讓小股東明白，若私有化不成，未來你們也不會好日子過，此一行動讓市場極為不滿，指斥公司吃相難看。

私有化失敗後，股價打回原形。直至今年5月，股價又再拾級而上，市場估計，部份投資者眼見一年過去，大股東或捲土重來再提私有化，於是偷步入市，冀從中可以圖利。

IMAX中國目前市盈率為13倍，雖較仍處於虧損的AMC(AMC.US)或橙天嘉禾(1132.HK)理想，但撇除私有化概念，其估值並不便宜。若只看公司實際業務，考慮到內地電影市場增長放緩，IMAX模式的電影發展停滯不前，相類電影數量又不穩定，該公司的投資價值並不吸引。

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