【股話家常】成交消失 全球閃崩（鄭家華）

愈看港交所（00388）行政總裁李小加，愈覺得他像懂魔法的哈利波特，一句新常態，港股成交金額便從2,000億元以上，急速回落至不足900億元。成交是大巿的支持力，消失的成交，間接亦令大巿下滑速度更快，波幅更大。當然，中央政府入巿A股，增加多項能買不能賣，以及大幅增加A股個股和指數沽空難度的措施。這亦令A、H股間差價，以及兩地A股ETF間套戥難以進行，令相關買賣大幅減少，甚至乎乾脆離場，結果是港股成交急速萎縮。

新法案禁止銀行坐盤

成交逐漸消失的趨勢，不只在香港股票市場發生。7月21日，聯儲局前主席伏爾加（Paul Volcker）倡議，多個美國金融部門商榷經年的「伏爾加法規」（Vockler Rule）正式生效。作為杜特法蘭克法案（Dodd-FrankAct）的精髓，該補充提案旨在落實禁止受美國監管的銀行，以及全球各地的分支機構，進行過度投機，以及跟客戶利益有衝突之業務。

用較接近人類語言及直接一點的說法， 就是禁止銀行進行坐盤（Proprietary Trading），以及投資於對冲及股本基金。但理論上，為市場買賣家開價（Market Making），風險分散和對冲、包銷以及買賣美國國債等行為，則獲得豁免。

話雖如此，投資銀行在金融海嘯後，已被妖魔化至極，基本上動輒得咎被大額罰款，她們當然未等到此法例生效前就先壯士斷臂。高盛老早就把兩個原來都算得上賺錢的坐盤業務關閉，並結束一些她們有份投資的基金，在企業債券開價市場有主導地位的摩根大通，即使極不情願，也只有跟着大隊走。

買賣力失衡趨勢明顯

事實上，有可能於來年退休的摩根大通主席戴蒙（Jamie Dimon），對這種界定不清的法例，不是沒有微言。他就多次提醒政客，自2008年至今全球企業債市場膨脹了最少3倍，但主要為此開價的最大五家國際級投行（摩根大通為最大），能為債市開價的總資金反而少了近一半。這令他擔心，在聯儲局展開加息步伐後，全球債隨時有可能因承接力不足，而出現閃電式崩盤 （Flash Clash）的危機。

而處於歷史高位的美股，於未來一年亦同樣有可能出現流動性問題，誘發閃崩！上巿公司自身的回購 （Buyback），作為美國股票過去5年最大買家，未來數年將有可能因為公司盈利倒退，以及美國加息令回購資金成本增加，而大幅減少。碰巧，美國上季新增股票供應金額（IPO和主要股東減持），卻是歷史新高，買賣力失平衡的大趨勢明顯。

所以，雖然自己不贊成港交所引入類似A股停牌機制般的急跌後冷靜期，但這在全球股市成交有可能乾涸的大前提下，卻可能成為讓買盤有更多時間聚積的權宜之計。

作者：鄭家華

興業僑豐證券投資服務董事總經理