一隻被嚴重低估的高息零售股

Raymond Lo
·3 分鐘文章

服裝零售本地薑佐丹奴國際(SEHK:709),成立至今已經有40年,不單只未見出現品牌老化,更憑多市場及多品牌策略,晉身亞太區主要服裝零售商。業務穩健固之然,其持之以恒的高息政策,更加是收息一族逢低必吸的主因。

1981年成立的佐丹奴,由最初本地服裝零售店,發展至現時經營超過2100間分店,遍及亞太及中東地區三十多個國家及地區;旗下除主打品牌Giordano之外,還包括Giordano Ladies、Giordano Junior、BSX及Beau Mond,全方位覆蓋中、高及低檔市場。

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零售復甦 扭虧可期

前年本港發生社會事件,去年又受到疫情在全球持續肆虐,零售行業幾乎無一倖免,以穩健見稱的佐丹奴不例外,去年上半年銷售額下跌44.4%,至14.13億元;同期網上銷售額則增至1.39億元,佔整體比重提升4.6個百分點,至9.8%。

收入跌加上資產減值撥備增,上半年蝕1.75億元,即使撇除非現金減值撥備因素,仍然要蝕1.04億元。

全年成績表預計3月中派發,集團雖然已預警會繼續見紅,預計淨虧損介乎1.1億至1.3億元,但若單以去年下半年分析,零售銷售已呈復甦勢頭,期間淨利潤有4500萬至6500萬元。隨著各地的疫苗接種進度不斷提速,後疫情時代對零售行業的助力將會更加明顯,佐丹奴今年扭虧相信不存在難度。

庫存及財政逆市改善

更重要是管理層審慎控制商品庫存水平及財務狀況。商品存貨未有因為零售市道差而出現積壓,截至去年底止存貨貨值為4.35億元,按年減少1.13億元,加上大部分屬基本款式可作長期銷售,大大降低了存貨減值風險。

流動資金狀況維持一貫強勁姿態,去年底現金水平(扣除銀行貸款後)達11億元,按年增加1.06億元

賺幾多派幾多 回饋政策吸引

集團中期業績雖然要蝕錢,但維持派發中期息3.1仙。管理層亦多番強調,派息政策不變,會視乎手頭現金水平;意味即使全年繼續見紅,仍會一如以往派發股息。

回顧2015至2019年,派息政策相當清晰,便是賺多少派多少,派息比率差不多百分之百;2017及18年更加出現「派突」情況,派息比率高達110%。

結語:高息低估值 值博率高

過去一、兩年的不利環境未有對佐丹奴構成結構性影響,相反,更突顯其管理層執行能力及集團「底氣」。考慮到本身財政狀況(每股持淨現金約0.69元),以及去年下半年業務已實際扭虧等復甦因素,均有條件在艱難時期,繼續以高息回饋股東。

佐丹奴現價比起2020年初低出31%;較2019年初在3.7元樓上,更加累積蒸發逾56%。估值顯得相當吸引,計及高息因素的話,值博率非常明顯。

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