大和削恒安(01044)目標價9.2%至72元 重申「買入」評級

<匯港通訊> 大和發表研究報告，將恒安(01044)目標價由79.3元削9.2%至72元，重申「買入」評級。

該行指，恒安管理層最近就業務更新作簡介，而根據該行研究，恒安的衛生巾市場份額今年至今一直保持穩定，但該部門的銷售收入落後於全年目標，受到了行業增長放緩的影響與分銷改革。在改革中，傳統經銷商不積極出售恒安新的高單價產品，單恒安已經通過恢復直接銷售，但進展緩慢。儘管如此，今年至今傳統經銷商的銷售額下降已經被電商及超市的銷售增加而所抵消。該公司已預先預留上半年廣告費用以支持新產品。因此，衛生巾部門的收入增長和營業利潤率有可能在上半年受壓，但在下半年恢復。

在正面的態度來看，該行指，木漿成本價格的下跌趨勢，6月低於每噸4600元人民幣，較首季度下跌19%，按年跌25%，將有機會令下半年的毛利率進一步擴張，繼續有利於紙巾業務部分；加上管理層無意減低紙巾的平均單價以推動銷量。一直在積極削減成本以幫助改善營業利潤率；過去3年推出的新業務（例如，馬來西亞的食品包裝）今年至今收入按年增長達雙位數。

大和下調對恒安2019-2021的收入預測2-3%及每股盈利4-5％，12個月目標價降至72元，基於預計2019-2020每股盈利18倍的市盈率，與國際同業平均水平一致。(EC)