【利財筆記】拆解恒指50年起跌

剛過去的7月31日，是恒生指數創立50年的大日子。林本利特地撰寫了新書《財閥治港？！恒指50年 見證財富大轉移》，從恒指成分股50年來的變遷，細數本港財閥的興衰，由英資財團到華資富貴、地產霸權到港鐵霸權，讀者可從恒指之起跌看香港過去50年的經濟發展及財富之轉移。今期本欄率先轉載林sir新書部分章節及他用心整理的恒指50年重要數據，以饗讀者。（《財閥治港？！》轉載系列之一）

恒生指數是以1964年7月31日為基數日，基數點是100點。當時香港只得英資的香港證券交易所（簡稱香港會），上市公司總數不過60多間，主要是外資大行。恒生銀行初時選取30間上市公司股票作為成分股，作為銀行內部參考資料，直至1969年11月才正式向外發報指數，當時指數是150點，成分股增加至33間。

八十年代地產股冒起

恒指最初的30隻成分股，大部分屬英資四大行的公司，包括怡和（當時包括九龍倉（00004））、和記黃埔（00013，1978年合併）、太古（00019）及會德豐（00020）。其餘的公司，除了九巴和兩間紗廠外，亦是由英資操控，本地華資的經濟實力，根本無法相比。

若以行業分類，30隻成分股中，有8隻屬公用事業股，6隻是和航運相關的股份。銀行股只得一隻豐控股（00005），地產股則有兩隻，包括怡和系的置地及會德豐旗下的香港信託（後改名置業信託）。由此可見，上世紀六十年代的香港經濟，仍以貿易航運為主，金融和地產業還未成為香港經濟的重要支柱。

1967年香港發生暴動，地產市道陷入低潮，恒指跌至58.61點，一批新冒起的華資地產商把握機會，以低價吸納大量土地，之後在1972年一窩蜂將公司上市集資。幾間主要地產公司，包括長江實業（00001）、新鴻基地產（00016）、永泰（李兆基成立的地產公司）、新世界（00017）、信和置業（ 0 0 0 8 3）、合和實業（00054）和恒隆集團（00101），都是在這一年上市。

與此同時，英資大行見到航運業走下坡，地產市道蓬勃發展，便相繼將旗下擁有的船塢和貨倉用地，改為發展商業和住宅大廈。到八十年代初，本地工廠的生產紛紛北移，不少工廠用地、啤酒廠和牛奶公司牧場，亦改為興建私人屋苑。隨着物業發展收益增加，地產公司的市值大幅上升，陸續有地產公司成為恒指成分股。到1987年，33隻恒指成分股，有11隻屬地產股。

回歸後中資企業抬頭

九七回歸前十多年，本地華資企業積極收購英資企業，逐步操控香港經濟命脈。1980年包玉剛成功收購九倉，1985年再透過九倉全面收購會德豐。1979年李嘉誠透過長實收購和黃，到1985年再透過和黃收購置地名下的港燈、現稱電能實業（00006）。在八十年代初，李兆基亦透過恒基集團取得中華煤氣（00003）及油麻地小輪的控制權。怡和為了避免華資收購，不時要重整公司架構去鞏固控制權，並決定在1994年底終止在香港上市的地位。

九七回歸後，中資企業對香港經濟的影響力逐漸增加。不少大型國企，相繼在香港以H股方式上市。現時恒指成分股已增至50隻，超過一半屬國企、紅籌或中資企業。50隻成分股分為四類：12隻屬金融股、4隻屬公用事業股、9隻屬地產股，其餘歸入工商業股。由此可見，內地經濟及金融業的表現，對恒指及香港經濟的影響，遠遠較六七十年代為大。

國企股不濟拖累恒指

2014年5月，恒指約23000點，較歷史高位低30%，但H股指數（又稱「國企指數」）約10000點，仍較歷史高位相距50%。倘若投資者在1993年7月15日開始持有恒指，恒指由當月的7488點上升至2014年5月的23000點，上升約兩倍，平均每年升幅約5.4%。至於H股指數，同期由3964點上升至10000點，升幅只得1.5倍，平均每年升幅約4.5%，低恒指近1個百分點。

過去20年，H股指數大上大落，持有國企股的風險極高，隨時可以輸身家，但每年投資回報卻只得7%左右（連同股息），低於持有恒指成份股的9%（連同股息）。事實上，倘若恒指成分股沒有加入國企股，沒有受到國企股拖累，恒指應該遠高於現時水平。

騰訊染藍傳奇故事

2013年香港及美國科網股熱炒，相信是市場人士故意推高科網公司的股價，藉此提升科網公司上市（阿里巴巴赴美國上市）的作價，亦方便科網公司的主要股東和基金經理在高價散貨。

騰訊（00700）股價在一年內上升一倍，由2012年底的249元上升至2013年底的494.6元。2014年3月，騰訊股價創出646元高位，市場人士預期股價衝向700元，與騰訊的股份代號「700」一致。由於股價過高，公司決定將一股分拆成五股，以方便資金不足的散戶入市。騰訊近日股價再創新高，7月30日高見130.9元（相等於五拆一前的654.5元）。

上市至今股價升值170倍

騰訊成立於1998年11月，當時正值科網股熱潮。1999年，美國IDG及李澤楷的盈動共同向騰訊注資220萬美元，各佔20%，讓騰訊得到足夠資金繼續生存發展。盈動在1999年借殼上市，股價由幾毫—直被炒上。2001年，盈動吞併香港電訊後成立電盈（00008），公司負債纍纍，以1,260萬美元全數出售20%騰訊股權。電盈持股兩年大賺10倍，回報十分可觀。但若然電盈持股至今，手上20%騰訊股份的市值高達2,000億元，電盈市值也不會跌至只得300億元。

騰訊在2004年6月在港交所上市，上市價3.7元。到2008年6月，騰訊晉身成為恒指成分股，當時股價64.15元，4年間股價上升16倍多，平均每年升值超過一倍。事有湊巧，電盈在2008年6月被剔出恒指成份股，當時股價由高峰期的142.5元（五股合一股後），跌至不足5元，公司市值蒸發九成多。但李澤楷和一眾高層，多年來卻可取得過百億元收益。

由2008年6月至2014年3月，騰訊股價由64.15元升至646元（一股拆五般前），再升9倍，平均每年升值50%。由2004年6月上市至2014年3月，騰訊股價由3.7元升至646元，不足10年間升值約173倍，平均每年升值70%，騰訊公布2014年首季業績，較之前一年同期增長六成，正好證明業績配合股價升幅。

思捷神話破滅引以為戒

騰訊作為恒指成分股，過去6年的表現實在令人矚目，難怪基金經理大舉入貨，現時大部分股份由主要股東和基金公司持有，散戶要以高價才能買到貨。騰訊的突出表現，不禁令筆者想起思捷環球（00330）。

思捷環球在2002年12月成為恒指成分股，當時股價是14.5元。經過大股東及公司創辦人邢李多年悉心經營後，公司股價在2007年10月創出133元新高，在不足5年間上升8倍多。但隨着邢李在2008年辭去公司所有職務，2010年全數出售股權（多年來合共套現200多億元），思捷環球的股價便急挫至不足10元，10年後打回原形。市值蒸發九成多。2013年6月，思捷環球步電盈後塵，被剔出恒指成分股。

騰訊日後股價表現會繼續高速增長，抑或像電盈及思捷環球一樣打回原形，被剔出恒指成份股，再過幾年自有分曉。

作者：林本利

前理工大學會計及金融學院副教授，港大社會科學學士及英國布理斯托大學經濟學博士，曾出版十多本經濟學教科書。退休後，創辦活道教育中心，開班教授理財之道、公共政策及新高中經濟學。

電郵︰im_focus@hket.com

撰文及資料整理：葉卓偉