【呂志華手記】沒有大山 果然上升（呂志華）

港股今年首季累積了可觀升幅，第二季出現回落調整正常不過。

沒有大山 果然上升

．雖然港股陰霾掃清，但不等於說市場從此可以扶搖直上，不會下跌。由於中美簽署貿易協議在市場已作了充分預期，市場再無驚喜；聯儲局暫停加息亦已成為事實。若無新的消息入市讓投資者憧憬，踏入第二季，出現回落調整是正常不過的事，而且有利於後市健康發展。

二月十四日，我在本欄寫了一篇｢投資市場的三座大山已被移除｣，認為｢壓在投資市場的三座大山今年將被移除，加上市場已充分反映利淡因素，只要投資者調整過分悲觀的心態，港股就可以大幅回升了。｣並相信｢只要此一勢頭延續不變，今年港股表現可望較去年為佳。｣

當天執筆時，恒生指數才剛升破二萬八千點，報二萬八千一百四十點，由於這是半年新高，已經習慣了過去整整一年跌市的投資者，自然畏高。所以文章放上網站後，有不少網民留言唱反調，說甚麼手持現金、安全第一、不要跟風……；總之一句話，就是怕了股市，信心盡失、灰心離場。

然而，投資市場裏有句格言說得好：｢群眾永遠是錯誤的。｣愈多股民網民看淡，那就更加肯定股市將繼續上升。所以我沒有修正自己的看法，香港股市也一如所料，至執筆時恒生指數再下一城，已升抵二萬九千七百點了；相較於二月撰文時，指數上升了近一千六百點。沒有了大山，港股果然上升！

踏入第二季，港股投資氣候雖已見改善，但人心依然虛怯，每有風吹草動，市場對利淡消息都有敏感反應。加上指數從二萬四千五百點低位上升至今，累積升幅已逾五千點，會有相當的獲利回吐壓力，不宜小覷。

目前能夠作為市場造淡藉口的仍然是中美貿易談判，以及中國甚至是環球經濟前景的憂慮。我在本欄曾多番評析貿易談判形勢，認為美大選迫近，加上美國國內經濟數據時好時淡，特朗普根本沒有本錢拉倒談判。可惜談判過程緩慢，而且一波三折，於是經常為淡友所乘。

港股可能出現反高潮

目前中美貿易談判已接近水到渠成，所以這座大山不應再當利淡消息看待矣！不過，我們必須提防中美正式簽訂協議之日，市場可能出現反高潮，港股不升反跌。由於市場已漲升兩成迎接貿易談判簽署，消息落實後已再無憧憬，投資者趁好消息出貨不足為奇。

中國今年的經濟表現，相信絕大部分投資者均「預輸數」，作出最壞準備。中央政府力挽狂瀾，採取一連串措施穩定局面，加上貿易戰快將結束，投資市場亦對此作出充分的利淡反映。故此這座大山也可視為已被移除。至於美國聯邦儲備局加息，是導致去年全球股市大跌的元兇之一，經過特朗普多番施壓後，聯儲局已由鷹轉鴿，加息這座大山明確已被移除。

所以，上述三點大家不應該再抱殘守缺，繼續視之為利淡因素了。現在市場較憂慮的是美國經濟衰退，原因是美債出現息口倒掛現象。我個人對這說法持保留態度，不相信息口倒掛就是經濟衰退的先兆。

全球經濟「自由但干預」

今天全球的經濟結構和過去不同，各國政府不是自由不干預，而是「自由但干預」，美其名為「宏觀調控」。他們的經濟政策是前瞻性的、靈活的，就像聯邦儲備局今次加息，其加息時間表就是被客觀環境急遽變化而改變，不似七、八十年代時那樣抱殘守缺，一成不變。聯儲局目睹美債息口倒掛現象，估計正開始改變已擬定的貨幣政策。由於聯儲局的貨幣政策靈活性高，相信可更有效預防經濟失控，所以我認為美債息口倒掛不是警示經濟可能衰退，反是提醒有關當局及早預防衰退的一個訊號。

雖然股票市場陰霾掃清，但不等於說市場從此可以扶搖直上，不會下跌。任何金融市場都是以波浪形式進行的，港股今年首季度累積了如此可觀升幅，踏入第二季，出現回落調整是正常不過的事，而且有利於後市健康發展。由於中美簽署貿易協議在市場已作了充分預期，市場再無驚喜；聯儲局暫停加息亦已成為事實，若無新的消息入市讓投資者憧憬，恒生指數向上升穿三萬點強大心理阻力關口之後可能無以為繼，進入調整週期。

還有，四月後本港業績及派息高峰期已過，亦可能促使投資者獲利離場，這是香港股市五窮六絕的成因。綜合上述所說，估計港股第二季將出現回落調整，可能就在四月中旬開始。惟回落調整不會破壞大市中長期向好趨勢，港股中期後市基調保持看好不變。