【呂志華手記】沽空蛆蟲「金翅大鑊鳥」（呂志華）

．揭發市場不當行徑，理應是正義行為，該受到股民尊敬讚賞，事實卻剛剛相反。
．沽空機構專挑已累積巨大升幅的上市公司入手，因為這些公司本已存在巨大的潛在獲利回吐壓力。

沽空蛆蟲過去屢屢在港沽空得食，加上監管機構對他們所作所為視若無睹，無疑在縱容他們，壯大他們膽子，食髓知味令他們愈來愈肆無忌憚，也令愈來愈多的沽空蛆蟲欲在港分一杯沽空之羹。不過，他們出手愈頻密，愈顯得其技窮，被狙擊的公司應對的技巧也愈見嫻熟，見招拆招，令這群蛆蟲難以覓食。就以葛咸城（Gotham City Research）狙擊的瑞聲科技（02018）為例，被狙擊後，瑞聲目前股價和最高價比較，亦只下跌一成多，沒有沽空報告，瑞聲升後的正常調整可能亦不止此幅度。

理論上，沽空蛆蟲揭發市場不當行徑，該是正義行為，應受到股民尊敬讚賞，事實卻剛剛相反。這群沽空蛆蟲已成過街老鼠，人人口誅筆伐。那是因為他們趁火打劫，藉一些企業的腐敗圖一己之利，這就是為甚麼我稱他們為蛆蟲的原因了。更有甚者他們無中生有，以誣蔑製造下跌圖利，十分卑劣，令他們更加聲名狼藉。

狙擊累積升幅巨大上市公司

大家若仔細觀察沽空蛆蟲每次狙擊的過程，不難發現到他們做案的手法。首先他們專門挑選已累積巨大升幅的上市公司入手，因為這些公司本已存在巨大的潛在獲利回吐壓力，縱沒有利淡因素出現，股價也隨時出現調整，所以狙擊這些大升幅的公司，實可收事半功倍之效。從過去的例子可見，沽空蛆蟲鮮有狙擊股價低殘的公司，那是因為這些公司沽空利潤有限，所以對他們提不起興趣。

此外，他們主要挑選國內民企，又或是主要在國內經營業務的企業，因為大部分人相信國內民企業務水分多，而有關大陸人做生意作虛弄假的新聞更不是新鮮事，找民企入手是最易引人入信的。沽空蛆蟲敢不敢找長和、恒基、九龍倉等香港巨企的碴子？那是自找麻煩，而且也沒多少人會相信。

沽空蛆蟲不但專做國內民企的世界，還只限於香港上市的民企，大陸滬深兩地上市的股票不敢動其一條毫毛。如果沽空蛆蟲真的以揭發企業做假為己任，其實大可透過滬港通A股賣空機制沽空A股，然後再發佈沽空報告唱衰他們，可惜他們沒有這「吉士」，因為國內莊家做市的狠勁人人聞之色變。說到底，他們目的只是靠摧毀來謀點快錢小利，當然是取易不取難了。

沽空蛆蟲狙擊民企，來來去去都是三板斧，就是指控他們做假賬、誇大利潤和利潤率、財政出現問題甚至資不抵債。瑞聲的指控是說該公司通過逾二十家關連公司誇大與理順盈利，其實過去差不多被狙擊的公司都是這三宗罪的。面對沽空蛆蟲的幾板斧，初時被狙擊的民企確實手忙腳亂，窮於應付，尤其那些有問題公司，當然是全軍覆沒。漸漸地這些被狙擊公司似乎找到了一套方法反擊，令形勢不致於一面倒。

停牌增加沽空成本

立即停牌幾乎是所有被狙擊公司的例行做法。這除了應監管機構的法則要求外，停牌還可以令沽空蛆蟲沒法趁市場驚惶時獲利補倉，而且停牌時間愈長，他們借貨沽空的成本愈高，這是他們沽空圖利最大的致命傷。這就是為甚麼現在沽空蛆蟲要改變狙擊做法，先來個預告，才發表報告，就是希望被狙擊公司沒資料回應指控前，在作出預告期間的震盪中可獲利平倉。

瑞聲被狙擊後有多間大行馬上唱好撐場，甚至有其他沽空蛆蟲竟鬼打鬼，大唱反調。有分析認為這是因為瑞聲善待股東，近年派息比率一直維持在溢利的四成左右，故得到龐大的國際投資者支持，他們持有該股，當然不願意見到受狙擊，同時自己也無辜受害。由瑞聲一役得到的教訓是：派高息可能是防禦受到狙擊的方法之一，可惜大部分民企老闆都超級孤寒，賺大錢不派息，今後這陋習要改一改矣！至於沽空蛆蟲經一事也長了一智，以後將避免狙擊高息股了。

也屬沽空蛆蟲的匿名今次竟力撐瑞聲，在其報告引言中指出，「沽空機構早已被眾人所憎恨，若其中一員出錯，大家最終一定要付出代價。」相信沽空蛆蟲很快就變成高登神獸──「金翅大鑊鳥」了。

呂志華
資深經濟評論員、確思傳信財經顧問有限公司董事總經理
電郵：lui_cwjohnny@yahoo.com