【股市新談】港股年底收爐的局面非常明顯（彭偉新）

今年恒指的整體表現非常好，即使不用全年最高位30,199點計算，當恒指返回100天線約28,300點水平收市，恒指全年也錄得28.6%的回報。若果買中幾隻今年狂升的股份包括騰訊(0700)、瑞聲科技(2018)或舜宇光學(2382)，回報率更以倍計，所以，不少的投資者在現時距離年底只剩下5個交易日下，根本不用再著再冒風險，尤其是港股在今年最後一個交易日前，最多只能升返11月30日的下跌裂口頂部29,560點，可以上望的空間只有1%，但要跌返100天線28,300點郤有接近4%，所以，任何人也懂得計數，不會在現水平再增加自己的風險暴露。

雖然現時不會有投資者在市場上加注，但投資者有否在市場上開始減持股份，單憑成交額及反覆的股價真的很難作出判斷，特別是現時機構投資者已使用電腦的人工智能去協助交易，再毋須透過交易員作出判斷下盤，而電腦程式會代為決定什麼時候進行交易，以及落盤的數量多少，這樣不單可以減少人手犯錯的機會，交易成本更低，更重要的是，其他的投資者很難察覺到機構投資者究竟是看好或是看淡。所以，電腦程式交易活動在近年的確非常流行。

雖然如此，只要機構投資者的交易是主動地進行，例如在交易時全部用主動沽盤來減持股份，又或者是利用主動買盤來吸納股份的話，他們的交易意圖也是「無所遁形」。筆者利用觀察市場資金流的工具留意到恒指及國指自12月7日見底後，一直見到大戶投資者及散戶投資者均在市場上吸納股份，令到恒指及國指由低位作出反彈的走勢開始有出現逆轉的情況。這種情況其實也很正常，尤其是當恒指已經反彈至11月30日的「下跌裂口」底部水平時，大部份的投資者都相信很難再作出突破，尤其是在年底前投資者的入市意欲較弱下，理論上應該要先行沽貨減持。

不過，由於市場大部份的投資者都是有留意著大戶的手影，如果機構投資者一旦大手拋售股份的話，相信散戶也會主動拋售以降低自己被大市拋甩的機會。可能因為大戶投資者不希望散戶留意到太過集中的沽盤而被「嚇倒」，所以機構投資者把一個較大的沽盤拆散為多個，甚至幾十個的沽盤，以「暗渡陳倉」的方式把手上的沽盤完成外，更不被市場投資者所發現。這樣，股價便不會被推散外，又可以留住較高價去繼續沽出其他貨。

筆者以上的推測並非瞎說的，根據筆者所開發的資金流分析工具，發現恒指及國指在12月18日及19日上升下，大戶持續在市場上主動買入股份，但反而見到散戶在12月19日10時後開始很有秩序地沽出恒指及國指的成份股(圖1及圖2的綠線)，而該情況在12月20日的10時後亦可觀察到，筆者相信該等有秩序的主動沽盤只會是電腦程式才能做出該結果的，因此，判別出有不少的機構投資者不再等年結便開始在市場逐步減持，若果按12月19日開始計算至12月20日中午3時止，機構投資者已分別利用程式盤主動沽出約19.35億港元的恒指成份股及約10.26億港元的國指成份股。因此，筆者可以預期港股在今年餘下的幾個交易日之走勢暫時難有向好的動力。

圖1：恒指成份股在12月19日的全日資金流狀況

圖2：國指成份股在12月19日的全日資金流狀況

筆者由12月21日開始休年假外遊，先趁這機會祝大家Merry Christmas。

京華山一研究部主管