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中交建優化業務結構為持續成長舖路

Jack Yip

在塔吉克斯坦,一位生活在沙赫裡斯坦的老人,步行一周到達首都杜尚別。在總統府大門口等候幾天,執意要見到總統。總統聽說後決定接見老人。老人見到總統後,雙膝跪下說了這樣一段話:「感謝你為我們老百姓修通了塔烏公路,我是步行走過來的,這輩子能走這麼好的路知足了。」

故事中的公路,是中交建(SEHK:1800)其中一個項目。集團是中國三大鐵路基礎建設承包商之一,但與另外兩間有別,集團的海外業務佔比最大,是成功從中國「走出去」的企業,連續3年榮膺ENR全球最大國際承包商第3名,連續12年穩居亞洲最大國際工程承包商和中國企業第1名。

中央提出「一帶一路」亦為中交建帶來眾多機遇。雖然相關項目亦曾有不少阻滯,例如集團的馬來西亞東岸鐵路工程於2016年得馬來西亞時任首相納吉安首肯,然而到馬哈蒂爾接任後便以項目成效存疑及成本過高為由反對,但最後亦終達成協議,合約規模由原先渉資 655億元馬幣降至 440億元。而且在內地完成「八縱八橫」的鐵路網絡,日內未見再有大型鐵路建設的情況下,集團亦有走出去的必要。而且國務委員據楊潔篪的評價,「一帶一路」現時進展超出預期,這個見解的背後理由暫不下表,不過長遠而言「一帶一路」的持續推行,是中交建未來業務發展的強力保證。

減持疏浚 優化資本結構

除了鐵路基建,中交建還同時是世界上最大的疏浚公司。可是集團近年卻連連減持其疏浚業務。如2017年向母公司中交集團轉讓振華重工的29.99%權益,而於本月又將中交疏浚的持股由100%減至20%。這些舉動並非中交建自斷雙臂,因為「最大」並不代表「最好」亦不代表「最有利可圖」,減持疏浚倒是有望降低集團資產負債率,改善資本結構。

疏浚業務範圍主要包括基建疏浚、維護疏浚、環保疏浚、吹填工程以及與疏浚和吹填造地相關的支持性項目等。可是受國家環保政策升級影響,國家嚴格管控圍填海,對疏浚吹填業務產生極大影響。中交疏浚的過去兩年的股本回報率(ROE)降至分別只有 6.5%及 4.2%,同期中交建的 ROE 則有 11.5%及 9.9%,根據摩根大通的研究報告 ,如若撇除中交疏浚,中交建2018財年的 ROE 可升 1個百分點至 10.9%。再者,疏浚業務具資本密集及技術密集型的特性,發展特點與資源禀賦需求也與中交建主營業務有分別,通過這次出售,集團將可集中資源發展主營的基建業務,提升核心競爭力。

集團槓桿偏高的問題向來在市場為人詬病,令不少投資者不敢與其「過人世」長期持有。集團近年的資產負債率已呈下降趨勢,是次減持所得收益亦會用於償還銀行貸款,可望進一步加快降低資產負債率的進程,減少財務費用和優化其資本結構。

中交建負債比率:

  2016 2017 2018 2019 Q1
資產負債率 76.67% 75.78% 75.05% 74.56%

而集團2019 的業績亦不俗。新簽合同額為2033.14億元(人民幣・下同),按年增長13.38%,已然高於全年目標。季度收入按年增長9.64%,至1022.45億元,增幅稍微低於年度目標。營業成本按年增長9.8%,三費(即銷售費用、管理費用和財務費用)同比下降13.08%,反映提升毛利率和經營效率方面有所進展。而在中美貿易糾紛未解的背景下,中國積極推行基建產業以促進國內經濟,讓中交建現時能被再看高一線。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Jack Yip沒持有以上提及的股票。

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