中資地產商藍光發展提示兌付不確定風險 債券價格已反映違約預期

【彭博】-- 在股債遭拋售、評級被連續下調且引入戰投尚無明確進展之下，中資地產商藍光發展本月將迎來27億元人民幣債券的到期及回售壓力，其中9億元中票需在下周一償付，公司提示稱該債券本息兌付存在不確定性。此前這只債券的價格僅有面值三成左右，已經在反映違約風險。

公司概況

四川藍光發展股份有限公司是在上交所上市的一家民企開發商，去年全年房地產銷售額約1035億元，位居克而瑞的中國房企銷售榜前50。根據年報數據，去年末公司總資產達到2583億元，淨負債率近89%，扣除預收款後的資產負債率約73%；公司在手現金約297億元，現金短債比1.06倍。比照中國去年下半年推出的「三條紅線」指標，藍光僅扣除預收款後的資產負債率尚不合格。

然而，二季度以來的一系列消息顯示，公司流動性遠不如報表呈現的那樣充裕。4月下旬到期的4.2億美元債的兌付資金部分來自於旗下優質物業資產股權的轉讓款。公司控股股東還在質押股份，同時股份也有被司法凍結的情況。比如6月藍光集團將7763萬股質押給了一家信託；7月初，藍光集團持有的約2.35億股流通股被另一家信託公司申請執行司法凍結。

藍光發展最新還公告稱，截至7月8日，公司及下屬子公司到期未能償還的債務涉及本息金額為24.84億元，涉及銀行和信託貸款等形式，其中21.31億元已經被債權人申請法院執行。

3月份禹洲集團因審計師標準趨嚴導致年報淨利潤銳減，也暴露了不少中國房企財務上的弱點，投資人對房企少數股東權益等的關注度開始上升。就藍光發展而言，截至2020年末的少數股東權益高達279億元，占到了所有者權益的六成，與此同時，淨利潤項目下的少數股東淨利潤卻僅占到淨利潤總額的約一成，引發投資人對公司表外槓桿或被低估的擔憂。

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市場走勢

在評級屢被下調且投資者擔憂藍光的償債資金來源之際，公司股價持續重挫。北京時間7月9日，藍光發展股價盤中最低跌至2.7元人民幣，年迄今跌幅超過40%，創公司自2015年重組上市以來的歷史最低。

美元債價格更是跌至違約債水平。其中，2022年1月到期的美元債每1美元面值買價在本月早些時候跌至24.7美分的歷史最低，目前仍在27美分附近徘徊。到期日在2023年3月的美元債目前買價也不足25美分。

在境外美元債價格帶動下，公司境內債價格也是一路向下。7月11日將到期的人民幣債券「19藍光MTN001」截至7月5日的價格已經只有33.4元。

據彭博匯總數據，藍光發展及子公司目前境內外存續債券折合約190.7億元人民幣。除了上述9億元中票「19藍光MTN001」之外，本月29日將有7億元短融券「20藍光CP001」到期；11億元交易所公司債券「19藍光02」將在23日面臨投資者回售選擇權。

公司表態

4月末，有媒體報導稱控股股東可能出售公司控制權等，市場還傳言融創或收購藍光發展。這些傳聞加劇了對藍光經營陷入困境的憂慮。管理層此前對此回應稱，公司考慮在地產項目層面引入合作方，也會在適當時候考慮引入實力較強的財務投資人，但沒有考慮出讓控制權，當時並對彭博表示與融創僅是項目上的合作。

近期關於藍光發展引入戰投的猜測也不絕於耳。公司幾天前在上交所發布澄清說明稱，有關華夏銀行信託板塊及萬科將入股藍光發展的報導並不屬實。

根據藍光發展最新公告，由於公司流動資金不足，「19藍光MTN001」債券本息兌付存在不確定性。彭博就未來債券償付安排等問題向公司尋求置評，尚未獲得回覆。

評級情況

在藍光發展債券價格劇烈波動後，境內外評級公司開始持續下調公司評級。目前穆迪已將藍光發展評級調降至Caa3。穆迪的評級報告指出，公司未來12-18個月將有超過160億人民幣的境內外債券到期或回售以及約180億元的非標借款需償還，這些債務將不能被在手現金和經營性現金流所覆蓋。

標普也下調公司評級至CCC-且展望負面，原因是公司在項目處置方面缺乏進展，可能加大其無力償付7月到期境內債券的風險。

在「19藍光MTN001」到期日前夕，境內評級公司中誠信國際和大公國際也還在繼續降低藍光發展的評級，這對持有人來說是不利消息。中誠信國際稱，近期藍光發展多名高管發生變化，或將對其主業經營產生影響，目前公司流動性緊張，債券集中到期壓力大，本息兌付存在很大的不確定性。

大公國際最新將藍光發展主體信用等級調整為BBB-，評級展望維持負面，稱公司償付不確定性進一步加大。

市場關注

彭博匯總的數據顯示，今年截至7月5日，中國境內違約債券本金已超過1300億元，離岸亦有折合48.3億美元中資公司債違約，其中房地產行業是重災區。近期在恆大美元債價格不斷走低以及藍光發展兌付前景悲觀等的拖累下，中資高收益地產債整體情緒低迷，增加了行業再融資的挑戰。

如果藍光發展發生公開市場債券違約，中資地產債整體或進一步受到衝擊。此外，公司在股權層面引入戰略投資者的進展也會是跟蹤的焦點。

(新增第四段債務逾期、更新「市場走勢」小標下股價變化以及「評級情況」小標下中誠信和大公最新降級等內容)

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