中國救市方案未能滿足投資者 經濟問題是癥結

【彭博】— 中國為遏制本輪股市大跌所醞釀的迄今最果敢救市計畫，招致了市場人士懷疑聲一片。希望破滅的投資者認為，如果不根本性地修復疲軟的經濟，任何的反彈都將轉瞬即逝。

一系列罕見的利好消息，包括考慮設立平准基金、總理李強呼籲採取「有力有效」措施安撫市場等，令周二基準股指反彈。然而，由於過去有過救市不力的案例、經濟表現依然低迷，且政府長期政策走向不明，令投資者懷疑漲勢能否持久。

如果漲勢未能維繫，則增加了市場信心進一步惡化的風險。而在境內股市創紀錄連跌三年，在全球投資組合中的占比快速萎縮之際，這樣的情況恐怕並非當局所能承擔的。

「中國政府官員幾乎肯定在對習近平說，股市暴跌是穩定性風險，」牛津大學中國中心助理研究員George Magnus表示。「投資者捨棄中國股票不僅僅是出於一般的估值原因，也因為整個經濟政策和政治環境的退化。要想恢復信心，可能需要在這兩個方面都做出重大改變。」

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最新的一攬子計畫包括約2萬億元人民幣（2,780億美元）的平准基金，凸顯出決策層採取行動的緊迫性。內地和香港股市自2021年觸頂以來，蒸發了超過6萬億美元的市值。中國股市價值也從未如此大幅度地落後於美股。

恒生中國企業指數周二上漲2.8%，創出今年以來最大單日漲幅。中國內地一項基準股指收漲0.4%，此前跌至五年低點。

「考慮到中國股市已經跌到如此低的水平，且目前持有量如此之低，短期內市場人氣和股價反彈，不會讓我意外，」紐約梅隆銀行投資管理亞洲宏觀和投資策略主管Aninda Mitra表示。「但除非輔之以更廣泛、影響深遠的一攬子改革，其能否持續令人懷疑。」

很難怪罪投資者將信將疑的態度。中國有過調動政策資源給市場止血的案例，但成功者寡。2015年大跌期間，「國家隊」據報在整個夏季耗資2400億美元托市，但隨著購買行動的結束，股市又恢復了跌勢。

當時的一項政策失誤令人記憶深刻，證券監管部門引入的熔斷機制，非但沒有降低市場波動性，反而令恐慌的投資者匆忙急於逃離市場。

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去年，為扭轉股市跌勢而採取的多項努力，包括下調交易印花稅，和「國家隊」購買ETF，也都收效甚微。進入新的一年，拋售步伐有所加快，包括部分結構性產品觸發虧損等技術性因素又進一步增添了壓力。

所有這一切都表明，在經濟問題未得到解決的情況下，股市頂多只是熊市反彈，而按照北京方面似乎願意做的那樣向市場撒錢，只會使交易員更加大膽地逢高拋售。

「2015年的經驗表明，除非有更大規模的刺激計畫來解決經濟問題，否則即便政府加大購買力度，漲勢也不一定可持續，」法國興業銀行大中華區經濟學家Michelle Lam表示。

下月春節臨近，中國政府結束本輪大跌的緊迫性也隨之升溫。

領導層恐怕不願意看到，新春聚會時，占到中國股市成交量約60%的2.2億散戶股民表達不滿之情。

如果對經濟復甦沒有信心，投資者將繼續保持觀望。一些全球最大的基金管理公司由於認為風險太高，已經選擇退出。

中國面臨眾多經濟問題，需要結構性改革。人口萎縮對消費不利，地緣政治緊張局勢遏制了北京的科技雄心，房地產市場深陷困境，所有這些都加劇了經濟的通縮壓力。

「最終，即使資金足以支撐市場，也無法解決中國面臨的其他問題，例如美國的限制、經濟的疲軟，以及失業等，」Union Bancaire Privee董事總經理Vey-Sern Ling表示。

原文標題China’s Bold Stock-Market Rescue Plan Lures a Crowd of Skeptics

—聯合報導 Yujing Liu、Abhishek Vishnoi、John Cheng.

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