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中國A股何時才會重振雄風?有兩種情境

上周五(22 日)北向資金大幅流入人民幣(下同)74.93 億元,但周一大幅流出 80.39 億元,周二再度流出 62.96 億元,帶給 A 股市場沉重壓力。

要達到什麼條件,外資才會停止流出?A 股節後行情值得期待嗎?

據《格隆滙》報導,股票市場的定價,取決於宏觀經濟基本面與貨幣政策。此外,市場的結構和信心也會加強或削弱行情強度。

中國 8 月採購經理人指數(PMI)、社融信貸、社零消費、固定投資、進出口等經濟數據均優於預期,代表經濟基本面出現觸底復甦跡象。

再看貨幣政策。中國央行早在 6 月和 8 月分別進行降息操作,並在 9 月中旬再度降準。很顯然,中國的貨幣政策很寬鬆,且遠遠沒到要結束的時候。如果經濟復甦不佳,接下來央行仍然有可能進一步降息降準。

既然宏觀基本面改善了,貨幣政策又如此寬鬆,股市本應上漲。但現實卻恰恰相反。

Why?

這裡有一個 bug,就是決定 A 股市場的分母端(估值),不是中國央行決定,而是美國聯準會(Fed)決定。

Fed 在 9 月議息會議釋出較為鷹派的指引——今年可能還會升息一次,明年降息時間延後,且降息次數減少兩次。這促使美元指數、美債殖利率持續上揚。

美國 10 年期公債殖利率周一達到 4.541%,創下 2007 年 10 月以來最高水準。這是全球股市的定價錨,自然也會給港 A 兩市帶來影響。

產生影響的路徑有兩種。一是,美債殖利率大幅攀升,引發美股走低。美股又是全球股市的風向標,影響全球市場。二是,中美利差擴大,透過北向資金等方式影響 A 股資金面。

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綜上所述,中國經濟基本面確實改善了,但貨幣層面被 Fed 死死壓制,且後者權重要大於前者,以致於 A 股至今仍然見不到像樣的行情。

解鈴還須繫鈴人。A 股市場要走出一波流暢性上漲行情,大致有以下兩種情況:

第一、宏觀經濟持續復甦,且強度不弱,抵銷一部分 Fed 貨幣貨幣緊縮產生的負面衝擊。

中國國家統計局將在 9 月 30 日公布 9 月製造業 PMI 等數據。如果 PMI 能攀升至 50 以上,即進入經濟擴張區間,意味著景氣連續四個月出現改善,經濟觸底復甦的趨勢會更加清晰。

另外,國慶假期的旅遊零售數據、房地產市場成交數據,都是觀察經濟復甦的窗口。如果數據非常好,加上 PMI 等宏觀數據,那麼國慶假日之後可能會有一波修復行情。但行情能走多遠,還是要看經濟復甦的持續性和強度。

就目前跡象而言,基本假設還是「弱復甦」。如果 Fed 貨幣政策還是很緊的話,那麼 A 股上漲阻力還是比較大。除非中國經濟出現「強復甦」,低消 Fed 負面效應,A 股也可以迎來順暢上漲,但老實說,這種情況的機率比較低。

第二、經濟「弱復甦」,但美債殖利率、美元指數出現轉折點,進入回調路徑。

最近幾個交易日,美元與美債市場正在消化 Fed 釋出的鷹派指引,完全反應可能還需要一些時間。

當然,今年 Fed 是否再度升息,以及明年降息節奏,均要取決於接下來的宏觀數據。Fed 點狀圖並不代表接下來會發生的真實情況。比如 2018 年 12 月會議點狀圖顯示,2019 年會升息兩次,但實際上 2019 年非但沒升息,反而降息三次。

美國的宏觀數據,包括非農就業、失業率、消費者物價指數(CPI)等等,如果一些重要數據開始證明美國的通膨或經濟沒預期那麼強,可能會促使市場調整對 Fed 貨幣政策的預期。當然,美債殖利率也會隨之出現變化。

此種情形若出現,A 股會迎來一波很扎實的大漲行情。因為美債殖利率下來了,美元趨冷,驅動外資流入 A 股等新興市場,加上經濟有一些復甦動能,大漲會如期而至。

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