中國CDS市場欠發達 加劇房地產業給投資者造成的痛苦

【彭博】-- 發生重大違約事件後，投資者的注意力往往會轉向信用違約互換(CDS)的潛在賠付。但當上月底中國一家大型房地產開發商未能按期支付債券票息時，卻鮮有人費心去核實這一點。

這是因為中國的CDS市場遠不及大多數主要經濟體發達，意味著許多購買了碧桂園100億美元美元債的投資者沒有對沖違約風險。由於未償CDS的量極少，負責監管全球CDS市場的交易商和投資者委員會本周裁定，不值得通過拍賣來確定賠付規模。相關合約將由買賣雙方進行雙邊結算。

由於房企償付在利率低得多時借入的資金方面遇到困難，近幾個月投資者面臨一系列的違約事件，沒有保險對他們而言是又一大打擊。中國的房地產開發商仍有大約1,600億美元的美元債未償，而其中沒有一家被列入美國存管信託與結算公司(Depository Trust & Clearing Corporation)編制的全球806只流動CDS證券名單。

Union Bancaire Privee駐香港高級經濟學家Carlos Casanova稱，解決中國房地產市場巨頭的崩潰問題可能需要數年。「房地產行業債務重組將不可避免地帶來持續違約，」他說。

在亞洲，CDS從未像在美國和歐洲那樣興起。2000年代初，中國曾試圖建立自己的風險緩釋市場，針對在岸債券推出這種衍生品工具。但這個市場太過分散，而且投資者對這種只有在透明、流動性市場中才能發揮最大作用的工具需求疲軟。

後來，隨著中國進一步與國際標準接軌，它試圖建立一個針對外幣債券的CDS市場，但由於未償美元債券的規模仍然很小，人們對此興趣不大。在過去十年這類債券突然激增時，中國的低違約率意味著即便沒有安全網，對投資者來說也無關緊要。

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隨著利率上升導致全球違約事件增多，CDS為許多投資者提供了救命稻草。今年早些時候，法國零售商Casino Guichard Perrachon SA未支付部分票息款時，購買了與債券掛鉤CDS的債權人，成功拿回了投資面值的99%。

持有亞洲優質公司債的投資者，可以利用Markit iTraxx亞洲（日本除外）指數來對沖風險，該指數跟蹤地區內40家大型投資級公司和主權債券發行人的CDS，但對高收益債券起不到保護作用。

接受彭博新聞採訪的投資者稱，一些基金將股票期權作為另一種保護渠道。但這種策略也有其局限性，因為中資房企股票的波動性往往高於債券，而且並非所有有公開上市債券的公司都有上市股票。另一種選擇則是買入一家公司的債券，做空同行的股票。

原文標題China’s Under-Developed CDS Market Worsens Real Estate Pain

--聯合報導 Alice Huang.

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