交銀國際微升恒安國際(01044)目標價41.7元 維持「買入」

<匯港通訊> 交銀國際發表研究報告，微調恒安國際(01044)目標價41.7港元，維持「買入」評級。

報告指，恒安2022年業績因匯兌虧損而遜預期，收入同比增長8.8%至226億元人民幣（下同），但淨利潤同比下降41%至19億元，比交銀預測低30%。如果剔除9.01億元的匯兌損失，調整後的淨利潤符合預期。由於木漿成本高企，毛利率下跌3.4個百分點至34%。

恒安2022年的紙巾市場份額有所提升，銷售額同比增長24%，對比維達(03331)的同比增長率僅為4%，皆因恒安在木漿價格高企的時候仍然採用更優惠的定價策略，而維達在2022年提價4-5次，達雙位數增長。然而，恒安的紙巾經營利潤率則在下半年跌至-2.6%，而維達的經營利潤率仍然保持正數，為1.2%。在高利潤類別（衛生巾/紙尿褲）中增長緩慢，去年衛生巾的銷售額和一次性紙尿褲一樣低迷。

報告又指，管理層預計紙巾增長最快，衛生巾及紙尿褲恢復正增長。如果成本回落，毛利率可能會在2023年下半年開始恢復。該行預計成本逆風在下半年緩解，恒安的利潤率可能在2023年下半年恢復，但疫情後紙巾需求的潛在下降令人擔憂。(LF)