交銀國際微升恒安國際(01044)目標價41.7元 維持「買入」

<匯港通訊> 交銀國際發表研究報告,微調恒安國際(01044)目標價41.7港元,維持「買入」評級。

報告指,恒安2022年業績因匯兌虧損而遜預期,收入同比增長8.8%至226億元人民幣(下同),但淨利潤同比下降41%至19億元,比交銀預測低30%。如果剔除9.01億元的匯兌損失,調整後的淨利潤符合預期。由於木漿成本高企,毛利率下跌3.4個百分點至34%。

恒安2022年的紙巾市場份額有所提升,銷售額同比增長24%,對比維達(03331)的同比增長率僅為4%,皆因恒安在木漿價格高企的時候仍然採用更優惠的定價策略,而維達在2022年提價4-5次,達雙位數增長。然而,恒安的紙巾經營利潤率則在下半年跌至-2.6%,而維達的經營利潤率仍然保持正數,為1.2%。在高利潤類別(衛生巾/紙尿褲)中增長緩慢,去年衛生巾的銷售額和一次性紙尿褲一樣低迷。

報告又指,管理層預計紙巾增長最快,衛生巾及紙尿褲恢復正增長。如果成本回落,毛利率可能會在2023年下半年開始恢復。該行預計成本逆風在下半年緩解,恒安的利潤率可能在2023年下半年恢復,但疫情後紙巾需求的潛在下降令人擔憂。(LF)