兩隻股價高企的教育股 誰增長潛力更佳？

Chinese flag in foreground with The Bund in Shanghai in the background

突如其來的疫情，加快了互聯網產業的發展，其實有些線下業務的發展其實也被催化了，高教業務是其中之一，不過並非是直接的帶動。因為疫情打擊經濟，就業市場低迷，失業率高企，要解決此問題除了開設更多就業職位外，還要鼓勵眾人進修，疏導就業壓力。

5月22日的政府工作報告亦明確提出今明兩年高職院校擴招200萬人。市場預測今年高職院校招生人數有望達到600萬人，較去年顯著增加140萬人，同比大增逾3成，將有助催化高教企業的收入。

同月教育部發布了《關於加快推進獨立學院轉設工作的實施方案》，有望在四方面對民辦高教業績造成利好作用：

1.學費自定，高質量教學有機會收取更高額學費；

2.毋需繳管理費轉而納税，有望增厚高教企業利潤率；

3.創辦特色院校，可不再複製原所屬學校的教學內容，並能自由拓展自有特色，具實力的高教可形成獨有的競爭力，以差異化優勢領先市場；

4.目前全國有逾 200所獨立學院，轉設後很大程度上也豐富了高教上市公司的可併購標的，刺激行業整體的外延併購增長。

港股市場上有不少高教股表現強勢，其中中國科培（SEHK：1890）以及希望教育（SEHK：1765）近日股價在高位整固，兩者比較誰更具增長潛力呢？（貨幣：人民幣・下同）

單從數據上比較，希望教育營收規模比科培大了差不多1倍，前者基數較大但營收增長速度卻反而更勝三分。科培雖然規模較少，但盈利卻不比希望教育相差多少，毛利率更是遙遙領先。

表:業績增長動力 （貨幣單位：人民幣）

		2017年	2018年	2019年
中國科培	營收（億元）	4.55	5.75	7.14
	同比變動（%）	30.2	26.4	24.1
	盈利（億元）	2.31	3.42	4.56
	同比變動（%）	28.8	48.1	33.4
	毛利率（%）	67.2	67.7	67.5
希望教育	營收（億元）	7.52	10.30	13.31
	同比變動（%）	22.5	36.8	29.3
	盈利（億元）	2.12	1.68	4.90
	同比變動（%）	36.6	-20.7	191.7
	毛利率（%）	47.8	45.4	50.7

希望教育：着重外延併購

原因在於希望教育發展側重於併購，目前旗下有14所學校，去年7及8月先後收購國內7所院校，即時為集團新增了逾 34,000名學生。截至今年2月底止，希望教育中期營收8.71億元(人民幣‧下同)，同比大升46.1%；盈利3.34億元，升幅達121.7%。業績急升的原因主要在於鶴壁、銀川、蘇州託普3間學校併表。同時原有學校都有不俗的內在增長，期內新招生人數約49000人，升57.3%；入讀學生人數14萬人，升62.9%；本科學院、大專學院及技師學院均顯著增加，同時建構出全國性招生網絡體系。

而且希望教育的規模亦踏出了國際層面，今年3月宣布斥資1.4億美元，收購馬來西亞英迪國際大學。後者為當地最大私立高等院校，收購有助分散地域風險，亦可望與集團國內院校產生協同效應。

中國科培：內在驅動能力領先行業

不過論內在增長，科培才是行家。集團高教學校數量不多，只有3間，其中1間哈爾濱石油學院還是今年初才收購，亦是集團第一間收購的學院，換句話說，過去的營收增長基本上都是憑藉既有學校內生增長而來。

其自建的廣東理工學院、肇慶學校分別是華南地區最大的民辦高校和廣東省最大的民辦中職學校，品牌優勢在這着重優質高教的社會氛圍下更加吃香。而收購哈爾濱學校後，集團的總在校生數將達到約為67000名，若只計算全日制統招本專科生，本科佔比將逾80%，為全行業最高。本科生的學費較高，而集團近年本科課程的定價權也在平穩走強，2017至2019年的年複合增速為14.3%，集團的高毛利率表現可望有進一步強化的可能。

科培近兩年盈利增長都高於營收增長，可歸功於費用管控能力得當。集團去年的銷售、行政、融資費用率分別為3.4%、10.8%及0.3%，分別同比上升0.9個百分、下跌2.3個百分點及下跌1.2個百分點。

另外，集團廣東理工學院新鼎湖校區的第三期工程將於今年下半年竣工，並正在計劃進一步改造廣東理工學院的高要校區，重點擴張及改造宿舍及配套設施。加上今年開啟了併購的第一步，未來有望繼續併購以擴展規模。截至去年底，科培賬面短期貸款僅200萬元，長期貸款1億元，有息負債率低至2.9%，資產負債率亦僅3.6%，現金及等價物 11.1億元，經營性現金流淨額5.39億元，資金儲備充裕、負債槓桿壓力小，有再續併購的資本實力。

表:估值分析

	現價市盈率（倍）	預測市盈率（倍）	股息率（%）	股本回報率（%）
中國科培	23.3	16.33	1.7	16.4
希望教育	31.1	17.86	1.0	10.7

結語

希望教育內生增長有提升，在國內大環境利好之下有望延續改善勢態，但主要增長還是以併購為主，自身經營實力稍遜，併購所需的槓桿亦加重財務風險，投資者宜作中短線持有。中國科培鮮有併購，股價少了消息炒作，股價增長勢態可能稍慢，但風險較低，而且經營實力顯著，更適宜作中長線持有。

編輯:Yan

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