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分析中糧控股私有化背後操作

Jack Yip

今年港股市場私有化浪潮不斷,11月28日中糧控股(SEHK:606)在開市前宣布以每股現金4.25(港元・下同)進行私有化,價格比前一個交易日收市價的 3.17元溢價約 34.07%。是次私有化的公開理由如下:

1)全球經濟增長放緩及貿易摩擦對上市公司的發展帶來不確定因素,導致股價走勢疲弱,融資功能受限;

2)私有化有利於精簡公司管治,提升管理效益;

3)更有利於其長遠發展。

不過,中糧為何要以巨額溢價進行私有化?這個溢價真的是具吸引力價格?是次私有化成功機會又有多大?這些都是我們要認真思考的問題。

中糧是一間如何的投資選擇?

中糧是內地領先的農產品加工生產商和供應商,主要業務依次為油籽加工、大米加工及貿易、小米加工及啤酒原料。但其重中之重的油籽加工業務利潤率偏低,同時易受需求週期影響。例如受剛過去的非洲豬瘟影響,飼料需求下降,油籽加工業利潤空間亦因而縮小,中糧期內整體毛利率僅 6.1%,同比跌 2.9個百分點;股東應佔純利同比跌40.24%;純利率亦只剩 0.75%,同比跌了 0.8個百分點,即跌幅比剩餘的還要多。

不過,利潤率亦並非一切,若果股東通過投入資本獲得比市場收益率高的利潤,該企業依然是值得投資的好選擇。要衡量這一點,我們可以看集團的股本報酬率(ROE)。而集團在 2007年上市,之後幾年亦有不俗的 ROE,在 2011年前普遍都處於 10%以上水平,只是 ROE卻一直呈跌勢,之後更是跌勢加劇,於 2014及 2015年更見負數 ROE,這可歸因於油脂油料行業嚴峻的經營環境。2017年受出售生化及生物燃料業務的一次性收益帶動而重上 10.85%,惟後勁完全不繼,2018年只剩下 4.58%,又一跌幅比剩餘的還要多的情況。由此可見,中糧的業績很大程度受外在環境影響。

中糧的私有化溢價真的很吸引嗎?

先看集團股價,不難發現自 2007年上市來,中糧股價主要都在低位徘徊,惟低股價並未造就吸引的股息收益率,此數據多年來主要都在 2%以下水平,比多間銀行的一年期定存利息還要低。

集團這回私有化價格為 4.25元,而集團股價由 2013年起就處於這水平之下。而集團的市淨率亦由 2014年起處於 1倍以下。而 4.25元的股價仍有達兩成多的折讓,即集團被清算及償還債務後,股東還可在私有化價格上賺取兩成多利潤,可見是次價格的吸引力還是可圈可點。

中糧私有化的可能性

現時中糧大股東及其一致行動人士持有的股份比例約60.75%。而集團還有一批購股權,而它們的行使價都遠低於當前市價,因此非常可能獲悉數行使,降低大股東及其一致行動人士的持股比重。而私有化建議的實現條件為獲得75%以上獨立股東的批準且反對票數不超過10%。

私有化的最大阻力應該是各基金。根據騰訊自選股APP的數據,中糧於今年 11月26日的十大基金持股人佔獨立股東持股的13%,佔中糧當前已發行股份數的5%。而中糧私有化價格還有上升空間,各基金因此而反對私有化進程的機會亦不容忽視。因此,私有化能否成事還不過五五之數。

對於一般投資者,未持有的當然不應摻這渾水,正在持有的亦不應為了私有化成功 4.25元的價格而搏到盡,集團現時價格約為 4.11元,距離私有化價格不足 4%,搏取私有化成功的期望值甚低,而私有化失敗的結果往往令一間集團股價近乎腰斬,投資者倒不如另覓其他投資佳選。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

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