利率下限可能失守 淹沒在現金汪洋的貨幣市場祈禱聯儲會拋下救生筏

【彭博】-- 在貨幣市場開始被現金淹沒之際，越來越多投資者在思考聯儲會是否會調整貨幣政策工具包。

短期融資市場上的美元已經超過了可投資證券的供應量，導致短期利率承壓。聯儲會現有的貨幣政策工具部分緩解了這種影響。但是，只有當貨幣市場基金保持運轉正常的情況下（引導逾4萬億美元現金進入短期利率工具），聯儲會才能夠繼續這麼做。

有些人想知道，如果不調整一些用來幫助引導市場的輔助利率——包括逆回購工具的零殖利率，聯儲會可以在多長時間內遏制現金儲備持續升高所帶來的影響。

「現在的零變得太多」，摩根大通策略師Teresa Ho表示 。「當你處於危機中時，零很棒，但當談到零基點的分量時，短期利率快承受不住了。

聯儲會目前旨在將基準利率保持在零至0.25%範圍內，儘管國庫券殖利率和回購利率數次接近於零，甚至有時候跌至負值，但近幾個月有效聯邦基金利率至少比零高出5個基點，不過，聯儲會的資產購買計畫、對納稅人的紓困款發放等因素加劇了利率下行壓力。

聯邦基金利率的相對活躍在一定程度上證明了聯儲會逆回購工具的有效性。雖然它不能為投資者提供任何收益，但該工具也不會像負殖利率那樣讓投資者倒貼。因此，在這種背景下，逆回購工具使用量激增至超過5000億美元。存放在那裡的資金不會導致國庫券和回購市場的供需失衡。

但隨著這種幾乎不提供任何收益的工具在投資組合中占比越來越大，貨幣市場基金可能會開始感到痛楚。考慮到管理費用和其他成本，一些基金或將開始出現虧損，這可能會促使它們停止接受投資者的新現金甚至完全封閉基金。此舉進而可能將更多資金直接引入美債、回購市場和聯邦基金利率市場（因為只有特定機構才能使用隔夜逆回購等聯儲會利率工具），聯邦基金利率的0%下限可能失守。

貨幣市場信息提供商Crane data的總裁兼創始人Pete Crane表示，「如果預計這種情況會持續下去，較小的市場參與者可能嘗試離場，如果所有殖利率都低於5個基點甚至為負值，那將逼得所有人退出。這只是時間早晚的問題。」

基金管理公司Federated Hermes的全球貨幣市場首席投資官Deborah Cunningham表示，一些貨幣基金運營商可能不太願意從某些產品的新客戶那裡獲取現金。不過也有一些基金願意滿足老客戶的意願。不過接近零的利率正在「帶來更多挑戰」，而且市場運行不健康。

鑒於聯儲會的利率下限有失守風險，一些觀察人士認為，聯儲會可能需要提高所謂的管理利率：即逆回購工具利率以及超額準備金利率。通過調整這些工具，可以為貨幣市場基金提供一定喘息空間，並降低系統風險。 周二和周三的聯邦公開市場委員會會議上可能對此討論，儘管圍繞這一舉措的可能性和正當性仍存在爭論。

Cunningham透露，紐約聯邦儲備銀行一直在與投資者就各種短期利率市場的健康狀況進行交流。不過她說，即使聯儲會沒有採取任何額外行動，自己也不會感到驚訝。一旦債務上限問題得到解決，市場可能會自行得到緩解。

「我們只需要祈禱好運」，她說。

聯儲會曾表示，如果「隔夜利率出現不恰當的下行壓力」，進行利率調整可能是適當之舉，但目前尚不清楚何時可能達到這一階段。一些人士認為，這意味著聯儲會將或應該在實際跡象表明基準利率即將突破區間時才調整管理利率，現在有效聯邦基金基金利率在0.06%水平，還沒有達到條件。

瑞信分析師Zoltan Pozsar在6月4日的一份報告中寫道，「沒有什麼是無法解釋或‘不恰當的’，隔夜逆回購交易量正在升高，但這是其本身設計使然」 。他還提到了聯邦基金利率的穩定性。「 聯儲會可以隨時調整管理利率。如果到目前為止都沒行動，為什麼他們會在6月16日這麼做？」

聯儲會上一次調整管理利率相對於總體目標利率區間的水平是2020年1月 ，當時疫情衝擊導致聯儲將基準利率下調至接近於零並開始實施額外的量化寬鬆政策。當時，在聯邦基金利率下滑至僅比1.5%的下限高4個基點後，聯儲會決定把超額準備金利率和逆回購利率分別提高5個基點。在此之前，唯一程度相當的管理利率調整是上調，而非下調，旨在保護目標利率區間上限。

在有關聯儲會應何時以及多快減碼購債的討論中，貨幣市場上美元的大量積聚也是議題之一。美元氾濫一定程度上與量化寬鬆計畫有關，一些人認為聯儲會可以通過所謂的扭轉操作(Twist)來幫助緩解失衡：即拋售所持國庫券，轉而購入長期債券。不過，這種舉動被認為可能性不大，即使是那些支持扭轉操作的人也基本對此不抱期望。

儘管減碼購債的時機將是本周全球聯儲會觀察者最關心的問題，但是在充斥流動資金的貨幣市場，短期利率很可能會繼續承受下行壓力。

原文標題Drowning in Cash, Money Markets Seek Another Life Raft From Fed

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