香港股市 將在 29 分鐘 開市

利豐私有化背後如何解讀?

Carlos Hie

「三年又三年,三年之後又三年」,利豐(SEHK:494)的「三年計劃」原來已走了12個年頭,去年公司終於成功扭虧,管理層以「策略性完成」作為總結,卻提出溢價1.5倍作價私有化來謝幕,儘管作價只及公司歷史高位的半成,但在衡量「前景不明」及過去多番振興失敗經驗後,利豐私有化已是散戶最好的出路。

利豐大股東馮國經、馮國綸家族伙拍中資財團GLP組成控股公司,日前宣佈以每股1.25元作價提私有化,較提出當日收市價0.5元溢價1.5倍,預料全面實施私有化所需的現金總額約72.2億元,事成後利豐將撤銷長達28年的上市地位,昔日藍籌「股王」最後只及2011年高峰時市值(經扣減派息等後最高股價為22.779元)的6.5%。

公司前景黯淡

截至3月20日,公司每股賬面淨值為0.143美元,折合約1.11港元,即私有化作價較賬面淨值要高逾1成。公司截至去年底總負債為11.76億美元,手持現金則為9.32億美元,淨負債為2.44億美元。故儘管當前公司股價受累環球股災而低迷,但這出手對比以往的私有化例子而言已算相當高,足以成為一個誘因讓投資者接納方案,而大股東馮氏已表明作價不會再作提高。

除此以外,接納公司私有化的最大誘因就是公司短期難有大復甦。首先,公司截至去年12月業績雖然成功扭虧為盈賺1,675萬美元,但核心經營溢利卻下跌 23%,並已是連續兩年下跌。其次,也是更重要的,就是新冠肺炎疫情對公司今年及未來帶來重大不確定性。第三,公司暫不公佈新的三年計劃。

中長線投資者損失慘重成阻力

利豐核心業務是消費品出口貿易和物流管理,業務分布全球,尤以美國和歐洲為主,此外還包括加拿大、澳洲等國家。這些國家經濟因疫情而肆虐,復甦無期,今年經濟衰退在所難免,對利豐這外向型公司打擊尤為嚴重。公司管理層此時不再推3年計劃實在是可圈可點,既可以理解是因為需更多時間分析形勢再制定方案,背後也可以是因歷年的3年計劃多不如理想,而順勢改變策略,無謂給予虛假憧憬,但無論如何,也難免予人一種「私」心作祟而放軟手腳的觀感。然而,中短期振興無望,以往的高息因素盡被股價低企所抵消,這才是散戶接受方案的最大誘因。

不過,公司私有化的阻力也不少,全因作價遠遠低於長期表現。按私有化作價1.25元計,於2019年以前購入公司股票的投資都要輸錢收場。公司除了第一個3年計劃(2008年至2010年)迎來了股價上升外,其餘三個3年計劃都是一浪低於一浪,且是自2012年起一路下挫至今,跌幅相當嚇人。若是此期間購入的中長線投資者仍持有至今,這私有化方案只是雞肋而已。

要留意,本港上市公司要私有化,出席股東大會及投票的無利害關係股東中,按投票權計算不得有超過所有無利害關係股東的10% 投票反對。因此絕不排除有投資者見股價「低得可憐」憤而投反對票,阻止私有化。

結語

總括而言,筆者建議已持貨的投資者如見股價升近距私有化作價一成範圍內,便宜考慮食糊,因為私有化有機會失敗告終,而私有化失敗所面對的經營環境預期將可能較2008年金融海嘯時期更為嚴峻,股價打回原形(0.5港元)後還有可能繼續下探。若未持貨則不宜高追,儘管相信往後股價發展對比私有化作價會有水位,但基於私有化本身已有很大不確定性,直博率太低。

延伸閱讀

本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Carlos Hie沒持有以上提及的股票。

The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2020