勁揚逾2%後人民幣能否華麗轉身? 季節性推手將為升值進一步助力

【彭博】-- 受益於聯儲會加息到頂的預期強化和中美關係改善，人民幣兌美元在7.3附近橫盤數月後，近期在中間價連續調強引導下大幅升值，11月以來強勢上行逾2%。此輪反彈或還未競，即將到來的季節性等因素、壓抑的延遲結匯有望為人民幣升值進一步助力。

一方面，出於慣例出口商多在年末因現金需求選擇結匯，受此影響人民幣兌美元歷史上數次在11月後打破頹勢。另一方面，今年因前期人民幣貶值預期強，許多出口商選擇持匯賺取美元殖利率，而轉用貸款來滿足人民幣需求，被壓抑的結匯金額大。這意味著，在匯率預期反轉時，更多的延遲結匯需求有機會被觸發釋放。

如今這種轉向正在發生。「近期每天上百點的漲幅，體現了出口商套利交易結束和結匯增加。」澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬在採訪中說。

儘管美元仍是決定人民幣的關鍵因素，但季節性因素「可能會在年底前支撐人民幣的漲幅，」Evercore ISI駐紐約的中國研究董事總經理Neo Wang表示，12月將是結匯高峰。

中金公司的報告亦認為，預期扭轉或引發此前延遲結匯的頭寸加速入場，將是推動人民幣回升的一大力量。報告稱截至今年9月份，年內國際貨物貿易順差與貨物貿易結售匯順差的差額累計達2608.9億美元，僅次於2022年的2903.2億美元，較2021年高出66%。

支撐預期轉向的信號頻現。國內外黃金價差自9月一度觸及2016年以來高位，本月明顯收縮。正常情況下，經匯率調整的上海黃金因進口運輸、加工等成本，價格高於國際黃金；當貶值壓力大、在資本外流風險限制下黃金進口受限的時候，國內黃金供給減少就會推高國內金溢價。據彭博計算，目前黃金隱含的美元/人民幣匯率已經從高峰時的7.6回落至7.25附近。

與此同時，外資流入也在改善，10月境外機構增持銀行間債券，其中政策性銀行債的增加幅度為逾兩年半來的單月最大；國債亦從此前連續三個月的減持轉為增持。安本標準投資管理亞洲固定收益投資總監Edmund Goh表示，預計未來幾個月外資會繼續小幅買入中國債券。

此外，監管信號也給了多頭一定底氣。「中國央行仍在連續調強中間價，意味著合理的價格還沒到，」邢兆鵬表示，他預計合意位置或在7.0-7.1之間。

不過，人民幣升值同樣面臨一些制約因素，包括仍然寬闊的中美利差，以及正在逐步逢低進場的前期未能實現的客盤購匯。綜合多位交易員，在岸市場上周以來客盤結匯持續明顯增量，部分地區出口客戶開始加緊結匯以防人民幣進一步升值，同時客盤逢低購匯量持續偏多，包括前期積壓的購匯需求仍在消化之中。

--聯合報導 Ran Li.

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