大摩下調中國中免(01880)目標價29% 評級「與大市同步」

<匯港通訊> 摩根士丹利發報告指，下調中國中免(01880)H股目標價29.4%，從85港元至60港元。下調對該公司2024-2025年收入預測13-14%，主要原因是消費前景疲軟，將純利預測下調6-14%，將估值伸延至2025年，對該公司的利潤率仍持有建設性態度。評級「與大市同步」。

另亦下調對該公司A股目標價至85元70元人民幣。

大摩指，中國中免海南地區的綫下免稅店銷售額從4月至5月弱於預期，同比下降42%。因此大摩預計整個海南的免稅店銷售額為500億元人民幣，同比下降15%。因此，預計整個中國旅遊零售銷售額2024年同比持平。

中國中免將在8月底發表中期業績。除海南的疲弱之外，出境航空運輸量的同比增長在正常化的基礎上，連續第二季度放緩。因此預計該公司收入降幅會擴大到13%。不過積極的一面是，預計第二季度營業利潤率將持續擴張至12.6%，毛利率提升，銷售費用的節省部分被運營去槓桿化（operating deleverage）所抵消。對該公司季度純利預測為13億元人民幣，同比下降18%，反映出稅務較高等。

就消費稅而言，大摩認爲，正常零售渠道的任何稅率上調，都可能增加免稅產品的價格吸引力，然而政策明確度有限，具體的需求影響也將受到宏觀疲軟及品牌/零售商定價決策的影響。認爲三中全會議中並不大可能出現這樣免稅上調，因爲這不會刺激經濟，也不會刺激政府就地方收入差距進行的改革。（JJ）