完成收購英國同業 泡泡瑪特加快擴張

這家藏品玩具銷售商收購Mogic Ltd.後，可能還會利用7億美元的現金儲備進行更多類似交易

重點：

• 泡泡瑪特宣佈已收購英國合作夥伴Mogic Ltd.，但未透露價格，這是它在近期全球擴張的最新動作

• 這家藏品玩具銷售商第一季的海外收入增幅在160%至165%之間，與其核心的中國大陸銷售額下降5%至10%形成鮮明對比

陽歌

泡泡瑪特國際集團有限公司(9992.HK)越來越多地把目光投向海外，押注美國、歐洲和東南亞的消費者，會為其時尚藏品玩具支付比中國消費者更高的溢價。

一周前，該公司宣佈收購其英國合作夥伴時(這似乎是它首次公開披露的收購)，這項押注跨越了一個新的里程碑。從最新的年報來看，該公司肯定有足夠的資金來進行這類採購，截至去年底，其現金和短期投資約為50億元。

這種海外擴張對於泡泡瑪特來說至關重要，因為目前佔其銷售額絕大部分的中國大陸市場，在經歷了多年的高速增長後，出現了迅速放緩的跡象。根據4月公佈的公司最新業務狀況，第一季它在中國內地的銷售額實際上下滑5%至10%，延續了去年3.3%的下跌趨勢。

相比之下，泡泡瑪特的海外業務在三個月的報告期內，取得了三位數的增長。

對於像泡泡瑪特這樣的零售商來說，本土市場銷售額下滑是一個特別令人擔憂的趨勢，因為其他大部分零售商和面向消費者的公司都報告稱，在去年底中國取消大部分防疫措施後，第一季它們的業務大幅增長。

這種差異可能是因為玩具在很大程度上並非必需品，它不像家居用品般，需求一直存在。更重要的是，泡泡瑪特的玩具更針對成年人，並且由於其「值得收藏」的屬性而利潤很高。在中國目前的疲弱經濟狀況下，收藏人士更有可能推遲購買這類常被視作興趣愛好的物品。

西方國家和東南亞是泡泡瑪特的兩個主要海外市場，目前在經濟上表現得相對較好，這解釋了為什麼它們是一個有吸引力的選擇。更重要的是，西方消費者通常會支付比發展中市場消費者更多的錢購買玩具，因此像泡泡瑪特這樣的公司可以獲得更高利潤。

泡泡瑪特最新的全球行動，是一周前它宣佈收購Mogic Ltd.，對於後者，該公司的一篇博客文章只是說它「擅長本地零售」。財務條款沒有披露，這意味著收購價格可能不到500萬美元(3,580萬元)，這極有可能是用泡泡瑪特充足的現金儲備支付。

在公佈這個消息之前，泡泡瑪特過去一年在國際舞台上採取了一系列類似舉措。其中包括5月宣佈在馬來西亞開設首家實體店，2月在法國開設首家店鋪。去年11月，該公司宣佈在墨爾本開始澳洲第二家分店。

投資者似乎對於這次在英國的收購比較滿意，上週末消息公布當日，泡泡瑪特的股價上漲了2.8%。本周該股繼續反彈，截至週四收市，較公告前水平上漲了8.2%。

重攀高峰

儘管股價最近上漲，但泡泡瑪特近期的前行之路並不平坦，因為它在中國內地市場面臨諸多挑戰，而這個市場去年佔其銷售額的90%。2020年上市的時候，它是一顆超級明星，其股價從38.5港元的發行價上漲了近兩倍，達到了100港元左右的高位。投資者之所以喜歡這家公司，不僅是因為它的時尚玩具，還因為與更傳統的兒童玩具相比，它的產品因為具有收藏價值而使其獲利頗豐。

但隨著銷售出現迅速放緩的跡象，該股過去一年已從高位回落，週四收市價為17.7港元，不到IPO發行價的一半。儘管如此，該股的估值仍略高於同類企業。泡泡瑪特目前的遠期市盈率為20倍，領先於國內競爭對手名創優品(MNSO.US; 9896.HK)的19倍，並輕鬆領先於時髦的美國零售商塔吉特(TGT.US)的16倍。

因此，投資者還沒有放棄泡泡瑪特，儘管他們現在對它的估值並不是很高。

說了這麼多，最後我們就來仔細研究一下泡泡瑪特海外業務的現狀，以及未來可能的發展方向。該公司的歷史可以追溯到2010年，但直到最近兩三年才開始認真地向海外擴張。

截至去年底，泡泡瑪特在海外共有43家門店，不過其中約一半是與當地合資企業和特許經營夥伴共同經營的。它還通過被稱為「機器人商店」的自動售貨機銷售大量產品，去年在海外有120台自動售貨機。該公司似乎將重點放在擴大海外直營店上，去年新開了21家，使其直營店總數達到28家。

隨著自營店數量的增加，該公司來自海外零售店的收入，從2021年的320萬元飆升至去年的1.36億元。按照這個水平，海外零售店去年約佔其海外總收入的三分之一。它去年的海外收入為4.54億元，較2021年增長163%。第一季，它繼續保持這個增速，並表示今年前三個月的整體海外收入增幅在160%至165%之間。

正如我們前面所指出的，海外業務的毛利率往往更高，去年的平均毛利率約為74%，而國內業務的毛利率約為60%。

在最新年報中，泡泡瑪特沒有給出國際發展計畫的具體路線圖，僅籠統表示，全球擴張是它的一個業務重點。但最新的收購表明，泡泡瑪特並非嘴上隨便一說，並且有可能在短期內進行其他類似的收購，因為它試圖在本土市場之外實現業務的多元化。

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