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宏觀剖析:減碳轉型催化綠色通脹

為緩解氣候變化,企業減少對傳統能源投資。
為緩解氣候變化,企業減少對傳統能源投資。

 

受緩解氣候變化的政策影響,金屬、能源及農業領域在商品供應方面存在投資不足問題,這將限制供應增長,並推高價格。去年商品表現跑贏債券及股票,是近10年來首次。在庫存量極低、需求改善及價格上漲未有明顯左右供應的情況下,今年該等趨勢即使在俄羅斯攻打烏克蘭前亦已持續,情況會否因近期的事件而改變?

能源供應及軍事方面的安全問題關注度提升,是否會為上述的情況帶來改變,這對部分市場而言似乎是將會發生的事。然而,出於對能源安全的新一輪關注,以及減少對俄羅斯能源的依賴,歐洲或會加倍致力發展可再生能源及實現交通電氣化。當局亦可能需要在短期內放寬能源脫碳計劃,例如讓燃煤電廠較最初計劃運行更長時間,以降低能源市場出現無序走勢的風險。

石油及金屬投資受壓抑

緩解氣候變化的政策,為銅及鎳等商品需求帶來支持已是眾所周知且備受關注的事。然而,相關政策導致的供應方變化或會為商品構成更大、更廣泛的影響。生產商、政府及投資者在策略上專注支持與緩解氣候變化影響及實現相關目標一致的政策,均直接壓抑了支持化石燃料及金屬新供應增長的投資,繼而導致用於創造可再生能源技術的物料價格大幅上漲,亦即是所謂的「綠色通脹」。

在專注向電氣化及可再生電力來源轉型發展的環境下,市場對化石燃料資產將淪為「擱淺資產」(因意外或過早減值或貶值而受損的資產)的憂慮有所加劇。與此同時,化石燃料生產商因其目前環境的影響而面臨來自投資者及政府的龐大壓力。因此,石油生產商價格昂貴、周期較長的項目投資意欲,已因長遠需求的高度不確定性和少之又少的投資者支持而大幅減退。

現時,礦產生產商的專注度同樣落在減少當前碳足迹之上,而非增加供應。為了實現日趨嚴格的脫碳目標,投資撥款比例漸漸從提升重要金屬產量向供應鏈脫碳傾斜的情況亦愈來愈普遍。就此而言,來自政府的影響實在不容忽視。中國政府的氣候目標承諾正在為天然氣等較潔淨的「過渡燃料」需求帶來顯著的影響,並大大壓抑了對鋁冶煉等領域的投資。

供求失衡 推高能源價格

此外,間接影響亦是需要多加留意的重要因素。雖然歐洲及亞洲天然氣及液化天然氣價格上升對商品指數回報幾乎沒有直接影響,但由此引申的化肥價格上漲或會令全球各類農產品生產成本增加。

最終,價格上升帶動未來投資及生產向上的正常周期,因這種戲劇性轉變而打破。石油需求現今超越疫情前水平,如像過去,現時的油價水平應已引發投資增加,惟該行業的資本支出並沒有增加,石油輸出國組織(OPEC)甚至難以達到其目前的生產額度,這似乎將推高價格。投資不足導致供需失衡,在需求維持強勁但供應有限的情況下,價格上升為必然結果,在今年,該主題相信會在商品市場中體現出來。

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