富途交易部高級分析師陸秉鈞: 債券危險過股票？

<匯港通訊> 債券危險過股票？

瑞銀(UBS)宣布對瑞信(CS.US)提高收購總代價至32.3億美元（30億瑞士法郎），不過本次收購全為換股形式（1股瑞銀換22.48股瑞信），收購價為上周五收盤價折讓超過一半以上。

這次最為引起市場震動的，不是大幅折讓的收購價，而是這次收購的附帶條件，就是瑞士金融監管機構FINMA發表聲明指，由於提供額外的政府支持，將引發瑞信AT1債券「完全撇帳」。

AT1債券，是應用在銀行集團而設的一種債券。全名為「額外一級資本債券」（additional tier 1 capital bond )是coco債券的一種，後者全名是「應急可兌換債券」（Contingent Convertible Bonds)。雖然不像傳統債券「一定要還本」，反而在危急情況下可兌換成股票，但它本質上仍然是債券。

眾所周知，傳統商業運作下，當一間公司面臨破產危機的時候，「債主」獲賠的優先級別永遠高於「股東」。故這次瑞士當局的做法，完全顛覆市場認知。

筆者分析有關操作的即時影響如下：
1. 由於是監管機構要求直接清零，除非條款改變，否則AT1 債券沒有償還希望，價值高達170億美元的直接撇帳，創下記錄。
2. 持有此債券的金融機構需要進行減值撥備，對自身流動性帶來影響，若然市場放大其影響，對這些公司可能做成沖擊，做成火燒連環船的效果。
3. 這打破「在同一標的公司下，持有股票比債券危險」的金融排序
至於中長期影響有：
1. 此先例一開，還要是一個國家的監管機構的做法，將會對金融市場認知帶來洗牌式影響。為防範同類型案例可能的出現，有機會引發市場對全球銀行的coco bond 重新估值，以適應新「玩法」，對整個歐洲AT1債券市場(價值2750億美元)做成沖擊，所有有發行或將發行AT1 債券的歐洲銀行，都會受到影響，這包括匯豐銀行(00005.HK)。在未來要以此工具進行集資，成本將會更高，甚至因為需求不足而沒法發行，進一步拉緊銀行流動性。
2. 如以上成立，市場對一連串銀行事件的認知，可能會由「個別事例」，開始轉向憂慮為「整個歐洲銀行業」的危機，這對股市信心帶來中期影響，市場可能會將眼下低位由視為低吸機會，轉向為尚未見底，後市觀望情緒會更為濃烈，不利股市中短線表現。

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)

富途交易部高級分析師
陸秉鈞