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富途交易部高級分析師陸秉鈞: 債券危險過股票?

<匯港通訊> 債券危險過股票?

瑞銀(UBS)宣布對瑞信(CS.US)提高收購總代價至32.3億美元(30億瑞士法郎),不過本次收購全為換股形式(1股瑞銀換22.48股瑞信),收購價為上周五收盤價折讓超過一半以上。

這次最為引起市場震動的,不是大幅折讓的收購價,而是這次收購的附帶條件,就是瑞士金融監管機構FINMA發表聲明指,由於提供額外的政府支持,將引發瑞信AT1債券「完全撇帳」。

AT1債券,是應用在銀行集團而設的一種債券。全名為「額外一級資本債券」(additional tier 1 capital bond )是coco債券的一種,後者全名是「應急可兌換債券」(Contingent Convertible Bonds)。雖然不像傳統債券「一定要還本」,反而在危急情況下可兌換成股票,但它本質上仍然是債券。

眾所周知,傳統商業運作下,當一間公司面臨破產危機的時候,「債主」獲賠的優先級別永遠高於「股東」。故這次瑞士當局的做法,完全顛覆市場認知。

筆者分析有關操作的即時影響如下:
1. 由於是監管機構要求直接清零,除非條款改變,否則AT1 債券沒有償還希望,價值高達170億美元的直接撇帳,創下記錄。
2. 持有此債券的金融機構需要進行減值撥備,對自身流動性帶來影響,若然市場放大其影響,對這些公司可能做成沖擊,做成火燒連環船的效果。
3. 這打破「在同一標的公司下,持有股票比債券危險」的金融排序
至於中長期影響有:
1. 此先例一開,還要是一個國家的監管機構的做法,將會對金融市場認知帶來洗牌式影響。為防範同類型案例可能的出現,有機會引發市場對全球銀行的coco bond 重新估值,以適應新「玩法」,對整個歐洲AT1債券市場(價值2750億美元)做成沖擊,所有有發行或將發行AT1 債券的歐洲銀行,都會受到影響,這包括匯豐銀行(00005.HK)。在未來要以此工具進行集資,成本將會更高,甚至因為需求不足而沒法發行,進一步拉緊銀行流動性。
2. 如以上成立,市場對一連串銀行事件的認知,可能會由「個別事例」,開始轉向憂慮為「整個歐洲銀行業」的危機,這對股市信心帶來中期影響,市場可能會將眼下低位由視為低吸機會,轉向為尚未見底,後市觀望情緒會更為濃烈,不利股市中短線表現。

(筆者為證監會持牌人,其及其有聯繫者並無擁有上述建議股份發行人之財務權益)

富途交易部高級分析師
陸秉鈞