寶島債券受熱捧引發連鎖反應 美國國債市場也受影響

【彭博】-- 美國藍籌公司在台灣市場大量地募集資本，正對期限較長的美債構成壓力，彰顯了對沖交易對全球市場的影響力。

今年，以AT&T Inc.和Verizon Communications Inc.為代表的企業發行了超過140億美元的所謂寶島債券，即在台灣發行的美元債。對這些長期債券進行的對沖引發了連鎖反應，改變了美債殖利率曲線。

過去幾周，隨著債券發行規模的膨脹，利率互換曲線（衡量不同期限的美國利率水平）的超長端劇烈趨平。本周，30年和50年期利差跌至至少10年以來的最低水平。

「我們認為，近期30s50s曲線的趨平受到了寶島債券的發行和歐洲資產及債務管理需求的共同影響，也受到國內養老金需求的影響，」花旗集團的Ruslan Bikbov等策略師在2月16日的報告中寫道。「寶島債券的發行有可能是最顯著的因素。」

下文將對寶島債券現象做進一步審視，並探討其對美國利率的影響：

寶島債券發行量為何成長

台灣保險公司持有大量現金，由於受制於海外風險敞口規定，他們在海外進行投資的空間有限。本幣債券早已失去吸引力，基準殖利率接近不到60個基點的紀錄低點。

發行人是誰

寶島債券市場是科技巨頭蘋果公司、英特爾等全球債券發行人的熱門之選。上周四，AT&T創紀錄的30億美元新債定價，之前一周，包括花旗集團和Verizon在內的公司紛紛發行了債券。

40年期債券已經取代30年期，成為了2020年最常見的發行品種。這意味著，對沖活動也進一步偏向了期限更長的證券。

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如何進行對沖

寶島債券一般都有固定的票息。許多債券發行人，尤其是金融機構通常都會與交易商達成利率互換，換取浮動利率，以匹配現金流。

交易商隨後通過購入美國國債或是接收固定利率的利率互換來進行對沖。這兩種交易都對長期美債殖利率構成了下行壓力。

發行人還可選擇行使買權--即在債券到期前向投資者進行償付。他們通常將買權出售給交易商，以降低債券發行成本。

買入這些買權的交易商通過賣出類似的長期波動率衍生品來進行對沖。這進而導致所謂的到期曲線趨平。

根據高盛集團策略師Praveen Korapaty和William Marshall的估計，每發行100億美元的寶島債券，到期曲線就會年化趨平大約2個基點。他們的計算涵蓋很多變化因素--波動率的變化、利率和交易商的存量都會影響預測。

預計還有多大的發行量？

隨著保險商以大量贖回後的現金進行再投資，今年台灣外幣債券的需求或將保持強勁。根據彭博匯編的數據，本季度到期債務規模155億美元，是之前三個月的74億美元的兩倍有余。

摩根士丹利亞太債券辛迪加負責人Ernst Grabowski表示，2020年，寶島債券的發行量可能超過過去兩年的均值。高盛預計今年發行量約為220億美元。

原文標題Taiwan Bond Binge Is Leaving a Mark on the U.S. Treasury Market

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