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專家點評:環球股市復甦路顛簸不平

內地目前優先考慮穩經濟,多個城市近日放鬆防疫限制。
內地目前優先考慮穩經濟,多個城市近日放鬆防疫限制。

美國聯儲局可能會放慢加息步伐,有證據顯示美國和歐洲的通脹或已經見頂,帶動市場復甦,帶領環球股市近期再次出現反彈。與今年曾出現的熊市反彈不同,今次升勢主要是由美國以外的股市領漲,美元兌主要貨幣的急劇逆轉成為助力。

歐洲相對溫和的天氣和大量的天然氣庫存,推動歐洲股市從低位回升14%,以美元計算相當於22%。與此同時,新興市場股市在11月上升了15%,主要受亞洲股市推動,圍繞中國可能放鬆嚴格防疫政策的憧憬,幫助了區內股市從非常低迷的水平復甦。

明年企業盈利展望偏淡

未來6至12個月環球股票的表現,將更多取決於基本面。美國通脹和聯儲局將成為年底市況主要驅動力,但在新的一年裏,焦點將回到企業盈利前景上。分析員自下而上對第四季度的預測共識,最近略微轉為負面。在這種背景下,市場過去一年已經大幅調低企業明年每股盈利預測,但目前仍面臨更大的調低空間。

聯儲局高級信貸官員對銀行借貸行為的意見調查,是未來3至4個季度盈利一個很好的預測指標。當銀行收緊對企業的貸款標準時,新投資的成本會更高,盈利也會更低。當他們收緊消費貸款標準時,消費活動尤其是置業和買車通常會下降。過去幾個季度中,銀行在分配資產負債表資源方面,變得更加謹慎,預示明年的企業盈利前景負面。

由於盈利風險偏向下行,只有在估值倍數繼續擴大的情況下,股市才有可能維持近期升勢。不幸的是,雖然環球股票估值已從疫情後的高位大幅回落,但仍遠非「便宜」。美國股市目前估值相當於對明年每股盈利預測20倍,因此,與目前收益率超過5.5%且風險較低的優質債券相比,多元化資產組合中,股票仍應持適度偏低比重。

此外,估值本身並不是捕捉市場轉捩點時機的好工具。聯儲局和其他主要央行,未來如果為應對就業惡化、通脹下降或兩者兼而有之的真正轉向,是估值重估最有可能的催化劑,該局新的減息周期,通常是經濟衰退期間美股估值復甦的先決條件。

內地股票估值有望修復

美國以外的股票,目前估值無疑更具吸引力。內地正在應對4個主要挑戰,包括防疫政策、房地產危機、科技行業監管和地緣政治升級。防疫政策方面,已有更多城市在近日放鬆了防疫限制,更清晰顯示了政策的轉變,例如上海取消進入戶外公共場所的核酸檢測要求。

內地目前優先考慮經濟,有望加快重新開放的進程,加上之前已推出多項措施阻止房地產市場危機蔓延,並有助於恢復樓市成交,內地股票有機會已經觸底。10月底,MSCI中國指數跌至市帳率0.85倍和預測市盈率8.2倍,此後估值有所回升,但仍比平均水平低1.7個標準差,反映復甦仍處於早期階段,估值或具進一步回升空間。