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百德醫療啟動上市 盈利依靠單一產品

依靠單一種類產品的百德醫療獲港交所批准上市,並已啟動招股程序

重點:

  • 毛利率超過90%的微波消融針,為百德醫療貢獻了絕大部分收入

  • l 公司在C輪融資與投資方曾簽訂業績對賭協議,但如果公司成功上市,該協議將取消

莫莉

依靠單一種類產品,能否讓公司長遠發展?相信這是百德醫療投資控股有限公司(6678.HK)需要讓投資者打消的首要疑慮。這家研發和生產微波消融醫療器械的公司,憑藉銷售核心產品微波消融針,年收入達到1.89億元,並且從2020年開始扭虧為盈,成為港股市場上罕有已盈利的醫療器械企業。

在去年9月首次衝擊港交所失敗後,百德醫療今年4月再度申請上市,上週四終於通過港交所聆訊,並於本周四開始公開招股,將於全球發售2.48億股,招股價1.4至1.72港元,籌資最多4.27億港元(3.8億元)。

百德醫療的主打產品微波消融醫療器械,可用於治療良性腫瘤及惡性腫瘤,包括甲狀腺結節、肝癌、肺癌及乳腺腫塊。微波消融是一種治療腫瘤的微創療法,利用微波能量產生的極高熱量,改變腫瘤細胞蛋白質的性質並使其凝結,更能抑制良性腫瘤發展為惡性腫瘤。百德醫療的主要管線產品正是進行微波消融需要的醫療設備,包括微波消融治療儀以及與治療儀配合使用的微波消融針。

招股書引述的資料顯示,按醫院收費價格計,中國微波消融市場的規模有望由2022年的30億元大幅增長至2026年的92億元,複合年增長率為32.5%。若以2021年的銷售收入計算,百德醫療是中國第三大微波消融醫療器械供應商。

作為細分賽道的佼佼者,百德醫療近年來業績穩步增長,其收入從2019年的8,500萬元逐步增至去年的1.89億元,今年首五個月則錄得6,376萬元,按年上升7%。此外,該公司自2020年扭虧後,去年的浄利潤再按年大增60.3%至7,486萬元。

產品有降價風險

百德醫療共有8款產品,其中3款已獲批上市,分別是用於治療肝癌和甲狀腺結節的微波消融治療儀及微波消融針、長型微波消融針以及精細型微波消融針。其中,微波消融針是百德醫療最大的收入來源,過去三年的收入佔比為74.4%至85.8%。

作為旗艦產品,微波消融針的利錢豐厚,過去三年的毛利率均超過93%,這也推高了百德醫療的整體毛利率至八成多水平。不過這也屬於一把「雙面刃」,由於公司業績過於依賴這種產品,意味著一旦行業競爭加劇,或者出現技術迭代,其營收和毛利率都將受到嚴重影響。

百德醫療的產品直接面向醫院銷售,今年首五個月,中國有259家醫院採購該公司的產品,其中150家為三甲醫院,前五大客戶貢獻的收入佔比約四成。穩定的銷售管道意味著持續的業績保證,但也面臨著更大的政策風險。

今年7月,中國第三批高值醫用耗材國家組織集體採購已經啟動,覆蓋的範圍已涵蓋心臟支架、人工關節、骨科耗材等產品,其中心臟支架產品降價幅度超過90%、人工髖關節及膝關節平均降價82%。

隨著集採範圍不斷擴大,藥物球囊、種植牙等都將涵蓋在內,微波消融針這類高毛利率的醫用耗材,未來也有可能進入集採行列,屆時百德醫療的產品恐面臨大規模降價,令利潤遭受打擊。招股書亦提示,如果未能進入醫保報銷清單,醫院可能會推薦患者採用其他替代治療方法,令公司產品很可能被擠出現有市場。

作為醫療器械公司,研發能力是其競爭力所在,但百德醫療的研發投入卻遠低於同行。招股書顯示,截至2022年5月31日,公司只有14名研發人員;而在過去三年,其研發開支僅為805萬元、490萬元和977萬元,大幅落後同期的銷售開支,收入佔比也遠遜其他醫療器械企業。

業績對賭協議

百德醫療財務穩健,已形成正向現金流。然而,其招股書顯示,在進行C輪融資時,百德醫療與投資方之一的中銀國際投資簽下了業績對賭協議,保證2021年和2022年的利潤,分別不低於9,170萬元及1.26億元。如果未能達到該指標,公司需要按既定公式計算,向中銀國際投資作出賠償。

百德醫療去年的盈利僅為7,486萬元,與承諾的金額相差18.3%,但據公司發言人指出,扣除一次性費用後,公司去年的調整後盈利已達到要求。另外,該公司在今年前5個月的盈利只有2,115萬元,意味要在餘下7個月內追趕近1.05億元盈利,不過如果公司最終能成功上市,對賭協議將會失效,即使盈利未能達標,亦可避過賠償風險。

以百德醫療的招股中間價計算,其市值約25億港元,對比去年淨利潤的市盈率達33倍。同類醫用耗材上市公司中,威高股份(1066.HK)和先健科技(1302.HK)的市盈率分別為16.9倍和36.5倍,意味該公司的估值位於行業上游水平。不過依靠單一產品撐住業績的百德醫療,能否以較高估值得到投資者青睞,仍需拭目以待。

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