市場盼陸港「互換通」速速落地 中金料利好中國利率債與離岸人民幣

【彭博】-- 面對境外機構放緩投資中國債市的窘境，內地與香港「互換通」項目若能儘快落地，料能助力扭轉困局。中國頂級券商 ─ 中金公司認為，互換通將利好境內利率債市場，同時支撐離岸人民幣匯率。

「‘互換通’的推出會激勵境外機構進一步提高中國境內債券配置比例，」中金公司固定收益部執行總經理蔣天翔接受彭博書面採訪時表示，「讓境內市場的投資者構成更加多元化，對境內利率債市場形成利好。」

中國債券市場對外開放程度近年來不斷加深，境外投資者的參與深度也不斷提高。不過受中美利差倒掛加人民幣疲軟等因素影響，去年以來外資持續減持中國債券，截至今年2月末，境外機構在中國債市的托管餘額為3.3萬億元人民幣，比重降至2.2%。

而缺乏相應的風險對沖工具一直是外資配置在岸債券的顧慮之一。利率互換是中國金融機構在銀行間市場上對沖利率風險的最主要手段。據央行數據，2022年利率互換名義本金總額21萬億人民幣，在銀行間本幣衍生品市場上的占比接近99%。

為了便利境外投資者管理利率風險，減少利率波動的影響，今年2月中國央行正式就內地與香港利率互換市場互聯互通合作相關業務向社會公開徵求意見。蔣天翔認為，該項目設計有利於國際投資者更便捷地參與到互換通的交易當中，如交易雙方不一定必須簽署中國銀行間市場交易商協會(NAFMII)、國際掉期與衍生工具協會(ISDA)等主協議。

關於市場參與者，他表示，包括QFII、RQFII、境外商業類機構、其它債券通「北向通」的參與者，乃至境外央行、國際金融組織、主權財富基金等境外央行類機構，都存在參與「北向互換通」的潛在需求。

香港證監會行政總裁梁鳳儀周四表示，相信上半年將啟動「互換通」，中國央行剛剛完成了有關允許外資進入境內利率衍生品市場規定的磋商，下一步將是敲定程序。

CNH料獲支撐

除了利好國內債市，「互換通」的推出也將進一步推動人民幣國際化進程。

考慮到境外投資者具有管理匯率風險和貨幣流動性的需求，央行徵求意見稿稱外資參與「北向互換通」可以選擇外匯參與交易和清算，並在香港人民幣業務清算行辦理外匯資金兌換。在蔣天翔看來，外匯和貨幣掉期的交易量因此有望獲得提高，流動性的增加也為離岸人民幣匯率提供了支撐。

過去兩個月市場對聯儲會加息路徑預期不斷調整疊加歐美銀行業危機爆發，美元指數先揚後抑，離岸人民幣跟隨整體較2月初仍貶逾2%，目前在6.87元附近。

展望未來，蔣天翔表示期待以貸款市場報價利率(LPR)為標的的產品能通過互換通進行交易，因為LPR與中長端政策利率如中期借貸便利(MLF)掛鉤緊密，能夠為境外投資者管理利率風險提供更多維度的工具。

根據徵求意見稿，「北向互換通」將實行額度管理。彭博此前引述知情人士稱，初期每日交易淨額上限為200億元人民幣。

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