幸運女神可能不會眷顧鮑威爾 因為美國面臨三大災星

【彭博】-- 聯儲會主席傑羅姆·鮑威爾認為美國經濟可以躲過衰退。但幸運女神可能並不站在他這邊，因為銀行業、政治因素，甚至天氣都對經濟不利。

在鮑威爾看來，即使一年多時間裡利率上調了5個百分點，但美國強勁的勞動力市場可以為軟著陸鋪平道路。的確，上周五發布的非農就業數據也的確相當強韌。

勞動力市場過度緊俏意味著聯儲將不得不在較長時間內將利率維持在高位不變，這正是經濟衰退風險如此之高的原因。而要實現鮑威爾的預測，美國經濟必須克服三個主要障礙，因為它們都指向下半年經濟低迷。

• 信貸緊縮迫在眉睫。在聯儲會收緊政策和銀行倒閉的綜合影響下，小企業和商業房地產可能受到的衝擊尤其嚴重。

• 華府債務上限僵局。美國兩黨在債務問題上的對峙可能會導致一段時期嚴重財政壓力。如果美國政府確實違約，對經濟和市場的衝擊可能不亞於2008年金融危機時期。

• 聖嬰氣候。全球各地可能出現極端氣候狀況，或擾亂大宗商品供應，推高物價，使聯儲會持續關注通膨。

如果這三連擊確實讓經濟陷入衰退，鮑威爾和他的同僚可做的事情並不太多。降息是對抗經濟衰退的主要工具，但對於聯儲會而言卻頗為棘手，因為通膨率尚未回到目標水平。

美國會為四十年來最激進的貨幣緊縮付出代價。自去年3月以來，聯儲會政策利率從接近零一路升至5%以上。在最近的歷史上，這種政策幾乎肯定會導致經濟衰退。

德克薩斯州大學經濟學教授James Galbraith表示，「在過去五十年聯儲會主要負責宏觀經濟政策的日子裡，我找不到一個‘軟著陸’的好例子，我也不理解為什麼現在的情況會有所不同」。

「主菜」

從加息到經濟萎縮，這個邏輯鏈條很直接。隨著借貸成本上升和資產價格下跌，支出放緩，企業裁員。對央行而言，失業率的上升以及由此造成的薪資水平下滑將推動通膨回到目標水平。

換言之，經濟衰退並非抗通膨過程中的偶然副作用，衰退才是「主菜」。這也解釋了為什麼儘管聯儲會去年剛剛開始加息，但彭博經濟學家已經預測2023年下半年經濟將下滑。

從某種意義上說，矽谷銀行引發的一波銀行倒閉潮其實也在意料之中。沒有人確切知道聯儲會的持續加息會打破什麼東西，但所有人都感覺有些事情將發生。

如果有選擇，相信聯儲會並不希望陷入困境的地區性銀行成為推動通膨下降的突破點。

銀行倒閉潮放大了加息對信貸的影響。其實在去年，聯儲會關注的信貸晴雨表——高級貸款員調查——已經顯示信貸標準開始收緊，只是在矽谷銀行倒閉後，這種趨勢進一步加速了。通常情況下，信貸放緩是銀行心態謹慎的一個滯後指標，這也是判斷下半年經濟將下滑的原因之一。

更重要的是，銀行體系的壓力有滾雪球般趨勢。最開始時市場認為矽谷銀行是個特例，但隨著危機蔓延，它似乎成為行業的普遍現象。就資產規模而言，2023年倒閉的銀行已經可以與2008年比肩。

鮑威爾在記者會上稱第一信託銀行(First Republic)被摩根大通接管是朝著危機「劃清界限邁出的重要一步」。但自那以來，其他地區性銀行的股價波動表明這條線目前還沒有連起來，仍然以散點形式存在。

債務違約？

與此同時，華府的債務上限僵局正朝著比過去更危險的方向升級。

財政部長耶倫5月1日向議員警告稱，財政部為避免債務上限被突破而採取的特殊會計策略最早可能在6月初耗儘。自1月觸及31.4萬億美元的法定上限以來，財政部一直在千方百計避免觸發違約。

美國總統拜登和眾議院議長麥卡錫定於5月9日舉行債務上限談判，但預期不會有所突破。麥卡錫已經在推進共和黨版本的債務上限議案，交換條件是大幅削減支出，但民主黨人拒絕了。

最好情況下，在一段時期市場壓力加劇後兩黨達成協議。最壞情況下，債務違約將使全球金融體系陷入深淵，美國經濟嚴重滑坡。

如果經濟成長確實開始放緩，那麼粘性通膨將限制聯儲會的騰挪空間。

鮑威爾上周對記者表示，鑒於物價上漲速度快於聯儲會預期，因此「降息不合適，我們不會降息」。翻譯過來就是：如果經濟衰退到來，別指望我們會提供貨幣刺激。

3月通膨率為5%，看起來已經從去年夏季9%以上的峰值大幅下降，但這並非難點，供應鏈問題緩解和能源成本下降幫了聯儲會的忙。最難的地方還在後面。

彭博經濟研究預測，薪資上漲和商品、能源價格放緩趨勢終結將使核心通膨率到今年年底粘滯在4%左右。實際情況說不定還會更糟。

聖嬰

美國國家海洋和大氣管理局預計，5至7月期間出現極端天氣概率為62%，到秋季將上升到80%。正如一些模型預測的那樣，強勁的聖嬰現象可能會加劇通膨。

颶風和洪水可能襲擊加利福尼亞州和美國南部地區，影響食品和能源產量。在全球範圍內，亞洲部分地區的干旱以及南美和非洲的大雨將影響收成。

國際貨幣基金組織(IMF)預測，嚴重的聖嬰現象可能使大宗商品價格漲幅提高4個百分點，進而完全壓榨聯儲會本已所剩無幾的降息空間。

當然，軟著陸也是有可能的，畢竟存在一些利好跡象。 2022年7月，聯儲會理事Christopher Waller表示，勞動力市場的轉變——職位空缺數下降而失業率保持穩定——可能帶來相對平穩無痛的通膨下降。自那以來，職位空缺數確實在下降，而失業率仍然很低。

彼得森研究所的經濟學家Olivier Blanchard則站在相反的一方。他表示，他仍然認為失業率上升是有可能的，但「如果未來幾個月職位空缺持續減少且失業率沒有上升，那麼Waller也許是對的。」

「艱難跋涉」

也可能存在其他結果。其一是 「輪動衰退」，即一個行業接一個行業受到衝擊，但經濟從未整體萎縮。有證據表明，在勞動力市場出現任何顯著下滑之前，製造業和房地產市場觸底反彈。

「我的最樂觀預期是未來幾個月經濟成長乏力，」哈佛大學教授Karen Dynan說。 「我們只能艱難跋涉，這可能感覺並不好，但意味著避免了經濟衰退」。

不過，無論是軟著陸還是輪動衰退，都很難被視為基線情境。

彭博經濟研究的衰退概率模型最新數據顯示，經濟從7月開始衰退幾乎板上釘釘。不過還是不可儘信，如果說過去幾年我們學到一些教訓的話，那就是沒什麼事是確定無疑的。總而言之，衰退發生的概率比不發生的概率大。

這對鮑威爾的樂觀預測是個壞消息。更糟糕的是，淺表的經濟衰退甚至不足以使通膨回到目標水平。平均來看，過去的經濟低迷只會使核心通膨率出現有限下降，且存在顯著滯後性。

綜上所述，在經濟萎縮和通膨仍然過高的情況下，滯脹是最有可能的結果。

原文標題DC Standoff, Credit Crunch and Weather Add Up to Stagflation

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