建構鎳產品「全產業縺」 力勤資源高增長衝港股

這家鎳產品貿易商即將到港股上市，公司近年致力建構上下游全產業縺，收入及盈利均高速增長

重點：

• 力勤資源已通過港交所聆訊，市場傳聞將集資72億元

• 隨着高鎳化三元電池華麗登場，該公司的上下游鎳業務具有龐大增長潛力

羅小芹

近年電動車開始使用的高鎳化三元電池，因應高鎳材料大規模生產，擁有高於傳統磷酸鐵鋰電池的成本優勢，成為長續航程(超過600公里)新能源汽車的標準配置。隨着新能源汽車市場持續增長，力勤資源科技股份有限公司有望成為鎳產業鏈中具增長潛力的黑馬。

這家公司剛通過港交所上市聆訊，市場傳聞將集資10億美元(72億元)，並計劃盡快開展招股程序，有望成為年底罕有的中大型上市活動。

要了解力勤資源在動力電池產業的布局，可以參考其最大競爭對手天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)與贛鋒鋰業(1772.HK; 002460.SZ)，因為三者業務同樣涵蓋採礦及貿易、冶煉生產、設備製造、銷售等環節，唯一不同的是力勤資源屬於鎳全產業鏈企業。

近年動力電池市場持續擴張，帶動全球金屬鎳的需求，倫敦金屬交易所的鎳價由2016年每噸9,595美元上漲至去年的1.85萬美元，五年間累升近倍。今年俄羅斯入侵烏克蘭，引發市場對俄羅斯遭國際制裁的擔憂，鎳價一度抽升至每噸10萬美元以上，令上半年鎳平均價格被推高至每噸2.87萬美元，直至第三季才回穩於2.4萬美元水平。鎳價穩步向上，證明公司進軍上游業務的策略是走對了。

上半年盈利猛增

據招股文件披露，力勤資源的收入從2019年的93.5億元，上升至去年的124.5億元，同期淨利潤也從5.67億元增至12.6億元；今年上半年，其收入及淨利潤更高達99.8億元及22.9億元，按年分別大增長144%及24.7倍，主要受惠於公司把印尼鎳鈷化合物貿易項目HPL的持股比例從36.9%增加至54.9%，並把相關業績整合至公司所致。

雖然力勤資源被歸納為鎳全產業鏈企業，但上游業務仍過於單薄，收入主要來自鎳貿易，近年佔收入比例約七成，去年的鎳產品貿易量更在全球排名第一，市場份額達26.8%。自從取得印尼HPL項目的控股權後，鎳產品生產收入的收入佔比已於今年上半年升至49.6%，反觀鎳貿易收入佔比則攤薄至42.1%，令產銷結構更為均衡。

顯然，力勤資源的未來，與新能源汽車市場的景氣程度有莫大關連。據灼識諮詢報告預計，2021至2026年間，中國新能源汽車銷量的複合年增長率將達25.1%，與新能源汽車息息相關的動力電池也因此迎來爆發期，期間複合年增長率將達到31.7%，從而帶動全球鎳消耗量的複合年增長率達32.2%。

鎳是生產高鎳三元電池的關鍵原材料，特斯拉(TSLA.US)於2020年推出、用於長續航車型的4680超級電池，其陰極便是使用鎳基技術。同年，力勤資源與特斯拉動力電池供應商寧德時代(300750.HK)合組的公司寧波普勤時代，力勤資源便佔有三成股權，以推進新能源電池的全產業鏈深度合作。

需大量現金投資

由於高鎳三元電池的製造成本開始下降，成為愈來愈多的新能源汽車的主流選擇，例如特斯拉的4680超級電池使用了高鎳(無鈷)材料後，續航里程較上一代21700電池提升16%，但成本卻降低了14%。

因此，力勤資源加快整合鎳資源的上下游產業，除了可以减少單一貿易業務波動的影響，也能夠憑藉提供穩定的原材料供應，協助下游業務提高毛利率，令盈利能力上升。

不過，上游生產業務屬於資本密集型，需要持續及大量資金投入，截至9月底止，其銀行借貸已達67.25億元，加上未來數年為上游業務投資高峰期，單靠經營收入或不足以應付資金缺口。

據招股書所示，力勤資源未來將投資印尼HPL旗下高壓酸浸工藝(HPAL)項目一期及二期鎳鈷化合物生產線。此外，公司亦將投資印尼礦熱爐工藝(RKEF)項目一期及二期鎳鐵生產線的開發及建設，全部資本開支涉及43.6億美元，反映公司融資需求已迫在眉睫。

要評估力勤資源的上市估值，可以參考在香港上市的鎳鈷股洛陽鉬業(3993.HK)、以及鋰業股天齊鋰業和贛鋒鋰業的平均市盈率約7.4倍，再把力勤資源上半年淨利潤引伸至全年，即45.8億元來計算，反映其市值可達339億元。

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