恒大境外资产与负债规模相去甚远 债权人回收前景堪忧

【彭博】-- 中国恒大集团的债权人恐怕只能追回巨额债务中的一小部分，公司大部分资产清盘人恐怕难以触及。

恒大几乎所有资产都在中国内地，给非中国的管理人构成法律障碍。彭博根据法庭文件的计算，截至2022年6月底，其香港主要资产总计仅29亿美元，而境外债务合计约254亿美元。

早前，债权人与这家全球负债最为深重的开发商进行了超过两年的谈判，以延缓清盘，但谈判未取得实质性进展。境外债权人回收前景黯淡之际，随着中国历史性房地产危机的持续，清盘人安迈企业咨询(Alvarez & Marsal)的行动有可能成为中国开发商的样板。

“清盘对债务人公司及其债权人是两败俱伤的结果，”博和汉商律师事务所高级合伙人周海林认为，香港高等法院在作出清盘裁定前推动了多轮重组，展现了足够的专业耐性和社会责任。

达成重组协议本会更加符合债权人的利益，德勤早前的一项分析显示，如果进行清盘，公司债券的平均回收率估计为3.4%，而重组则可达22.5%。

根据一份法庭文件，恒大主要的境外资产包括香港的地产、向中国儒意提供的20.7亿港元无抵押无息贷款，以及所持恒大汽车和恒大物业的股份。

根据2022年9月的一则报道，位于香港湾仔的中国恒大中心已被债权人接管。一幅位于元朗的未开发地块2022年以约6.37亿美元的价格出售给了债权人。

在这两个案例中，债权人为了出售资产，收回债务，都面临蒙受重大损失的风险。

股市的大跌也令中国恒大所持恒大汽车和恒大物业的股份价值缩水。根据最新的公告，该公司对两家附属实体的持股比例至少在50%以上，以周二收盘价计，总计价值超过4.2亿美元。

法庭文件还显示，恒大对香港子公司还有价值484亿元人民币（67亿美元）的应收账款，但这是截至2021年的数额，且并未以应付账款相抵。

协议破裂

境外债权人提出的重组要求包括取得两家香港上市公司的控股权，以及对这家开发商本身的股权。然而，香港法官陈静芬周一宣布清盘令时在裁决中写道，恒大并未提出重组方案。

2023年的一份报告显示，恒大美元债持有人包括Ashmore Group、Redwood Capital Management、Saba Capital Management和Ellington Management。

“对境外债权人而言，两家香港上市子公司的股权，尤其是恒大物业的股权，可能是最佳的潜在资产，”银河-联昌证券中国内地和香港研究主管郑怀武表示。“但债权人是否可以动用，取决于清盘人与恒大管理层之间的谈判。”

总体而言，恒大的总资产为2,420亿美元，负债则超过3,000亿美元。

触不可及

按照2021年的文件，鉴于只有上海、厦门和深圳市人民法院认可香港破产程序，由香港委任的清盘人对恒大内地资产的控制预计是有限的。

根据恒大网站，其房地产开发业务包括遍布280个城市的1,300多个项目。一份中期报告显示，截至去年6月，恒大对在建项目的估值为1.09万亿元人民币（1,520亿美元）。

其中有多少可以留给境外债权人，仍然是个疑问。在政府救助前景黯淡之际，中国地方政府和债权人也一直在采取行动扣押资产。

武汉和海南2022年分别拿回地块。向开发商提供数十亿美元贷款的信托公司也匆忙挽救贷款。中国对外经济贸易信托有限公司和五矿国际信托有限公司也接管了恒大成都两个项目的股权。

“这种规模的清盘通常需要几年时间才能完成，如果清盘人确定要对公司的服务提供商采取法律行动，以为债权人追回资金，那么可能拖到十年或更长时间，”会计师事务所Grant Thornton的重组业务董事总经理Nigel Trayers表示。

原文标题Evergrande Liquidation to Leave Little for Creditors to Claim

--联合报道 Qingqi She.

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