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拉闊投資|限電屬近憂 供應鏈中斷才是遠慮(小勇哥)

限電屬近憂 供應鏈中斷才是遠慮
近期中國多個省份拉閘限電,不少工廠錯峰用電。 (VCG via Getty Images)

近期中國多個省份拉閘限電,不少工廠錯峰用電,「開三停四」甚至「開二停五」,主要是東三省、江蘇、浙江、山東、廣東、廣西、上海、長三角、珠三角等經濟發達地區,缺電非常嚴重,連外資也限電停電。

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大宗商品定價權爭奪戰

有說是因為要完成今年能耗雙控(能源消耗總量和強度的控制)的目標(因為環保達標已成為地方官員的考核標準),亦有說是國家提前出手限制生產,以免疫情完結後全球供應鏈恢復正常,惟獨中國反而產能過剩,猜想國家正在下一盤「大棋」,是一場國際大宗商品定價權爭奪戰。

這類陰謀論難以證實,在現時中美關係降至低點的時候更容易成功兜售。對於這類陰謀論,小勇聽完便算,不會盡信,更不會作為投資理據。小勇認為,拉閘限電根本原因是全球供應鏈中斷(supply chain disruption)的問題。

中國電力供應仍以火電為主,比重仍高達70%。排名第二的水電去年佔比17%,但今年因南方降雨量減少而影響發電量。至於東北地區亦因風電驟減,而令電力短缺問題更嚴重。由於水電及風電減少,火電供應比過往更重要。

中國煤炭供求一直穩定,去年原煤產量38.4億噸;焦炭產量4.71億噸。同期煤炭消費量為28.3億噸標準煤。不過,中國每年仍會進口煤炭,去年進口3.04億噸,按年增加1.5%。中國為何進口煤炭?因為進口煤的質量更好,發電效率更高,污染更少。今次限電主角沿海9省正是進囗煤的大省。

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根據用途,煤炭可分為動力煤及焦煤。動力煤主要用於發電;焦煤則以煉鋼為主。沿海9省為內地較發達地區,所以多數用進囗煤。過去進口動力煤主要來自澳洲,印尼,蒙古;進口焦煤主要來自澳洲及蒙古。

中國去年底限制進口澳洲煤,為了填補缺口,中國已增加印尼、俄羅斯、美國、加拿大及南非的進口量。蒙古及印尼在今年進口煤炭的角色更吃重。可惜,仍然不能完全填補澳洲的份額。

2020年中國進口3億噸煤炭,其中7,844萬噸來自澳洲。今年1至8月,中國進口1.977億噸煤炭,較去年同期減少10.3%。由於年中開始,新冠疫情在東南亞及蒙古爆發,影響煤炭出口,尤其是蒙古,1至8月出口至中國的煤炭較去年同期減少291.5萬噸。(要記住去年上半年受新冠疫情影響)

由於東南亞國家年中亦受新冠疫情影響,出口能力大降,令到中國的出口一直屢創新高,用電量亦因而上升,煤炭需求亦自然上升,但由於全球多地供應不足而令到煤炭價格持續上升。中國煤價由市場定價,但電價則由官方釐訂,所以電企增加發電量,便會虧蝕更多,這亦是電企博奕的關鍵所在。

無論是中國煤炭供求缺口、歐洲天然氣瘋狂加價、英國的食品危機,以至包括美國在內的全球能源危機,根源都是全球供應鏈中斷(美英同時亦有工人不足問題)。供應鏈中斷源於新冠疫情全球爆發,令各國停工停產。由於供求同時冰封,初期價格並沒有大變。隨着疫苗出現,各國開始重啟經濟活動,但由於疫苗分配不平均,加上新冠病毒變種傳染力提升,各國感染率仍持續波動,復甦步伐不一。

現時作為需求方的歐美國家大部分已恢復經濟活動,需求逐漸回復正常,但作為供應方的發展中國家,除了中國外,其他國家在年中仍經歷新一波疫情,有些國家疫情已消退,但如蒙古感染率現時仍高企。若新冠疫情揮之不去,成為風土病,每年重臨時,對供應鏈持續形成瓶頸,將問題變成結構性。

另一原因是中美脫鈎導致全球化轉向。國際經貿大循環會否由一個全球化的供應鏈,分裂為至少兩個區域性供應鏈,仍是未知之數。無論如何,我們已看到不少企業將工廠搬離中國,令供應來源更多元化。全球供應鏈重構已是不可逆轉,產品或服務價格將無可避免地上升,因全球化帶來的長期低通脹亦將會結束。

中美通脹主導金融市場

美國聯儲局主席鮑威爾前晚在國會發表講話。對於通脹預期,他已變得更悲觀。他表示,看到價格面臨上行壓力,特別是由於某些行業的供應瓶頸比預期更大、持續時間更長,通脹在未來數月保持升勢。不過,他堅信供應瓶頸的種影響將會減弱,因此通脹其後會緩和。

另一邊廂,人民銀行貨幣政策委員會本周一召開第三季例會。會議確認經濟存在下行壓力,強調關注國內外經濟形勢的邊際變化。經濟定調趨於悲觀,國外環境的表述由上季「依然複雜嚴峻」轉為「更趨嚴峻」;國內經濟的表述亦由上季「穩中加固、穩中向好」轉為「經濟恢復仍然不穩固、不均衡」,央行對經濟預期明顯向下調整。

今次會議未提及通脹,顯示官方的通脹預期仍未改變政策走向。上季報告提及通脹上升是否持續仍有待觀察。現時CPI溫和可控,但PPI高企給加工企業成本造成影響,中國利用財政政策給予中小企更大的扶持。

中美兩國以至全球經濟增長及通脹的變化,將對金融市場表現有重大影響。現時美國對通脹以及中國對經濟增長同時轉向悲觀,作為投資者,我們必須要為資產配置重訂策略。

最近摩根士丹利建議投資者增持現金。大摩稱,現金在長期內是一項糟糕的投資,但短期持有現金,可獲得比其他資產更高的回報。許多投資者評估了持有現金一年內的收益,結果顯示持有現金超過1、2或6個月的表現較其他資產更好。在判定供應鏈中斷是否結構性現象之前,小勇現時亦增持了現金。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出