拉闊投資│Reflation trade完了嗎?(小勇哥)

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Reflation trade完了嗎?
「Peak Growth」的故事在市場越來越流行,有取代「Reflation」之勢。

過去兩星期,小勇一直強調中國會盡情利用由年初至今的「穩增長壓力較小的視窗期」,全力「調結構、防風險、補短板」。最新的招數是為了調整人口結構,應對中國面臨「未富先老」的挑戰,發佈了《關於優化生育政策促進人口長期均衡發展的決定》。

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實行的措施包括:到了2025年生育、養育、教育成本顯著降低,平衡家庭和學校教育負擔,嚴格規範校外培訓。以上措施將會中長期打擊校外培訓行業,相關教育股的股已大幅下挫,中長期也難以翻生。

有人愁,自然有人歡喜。優化生育政策提出,強化規劃引領,嚴格技術審批,建設供需平衡、佈局合理的人類輔助生殖技術服務體系。同時,又會開展孕育能力提升專項攻關,規範不孕不育診治服務。輔助生殖相關板塊的前景將看高一線。

國策料續調結構防風險

加強和改進平台經濟監管是現時防風險最標誌性的政策,整治互聯網平台仍陸續出現。此外,企業巨債的處理亦是防金融風險的重點工作。繼紫光集團因未能如期償債導致破產重整後,輪到恒大集團遭銀行凍結資產,全系股價大跌。中央的三道紅線政策正發揮強大作用,一眾內房股的日子仍然難過。

除非下周五(31日)舉行的中央政治局會議轉變調子,否則本季的國策仍以調結構及防風險為主。小勇的大部份注碼仍然放在創業板及科創板兩大指數ETF之中,未有更換目標及增加注碼。

中國以外,美國下周同樣有重要會議,聯儲局在美國時間下周二至三(27至28日)舉行會議,香港時間星期四凌晨便有結果。市場預期,儲局可能宣佈啟動研究減少買債的時間表及路線圖。

美股本周一大挫,道指急跌,一度跌946點,最後跌725點,跌幅高達2.1%。周二反彈549點,只差20多點便完全補回下跌裂口。納指及標指更強,已完全補回裂口。

根據標普500指數由2007年至今的紀錄,如果某一年出現大幅度調整(如去年2至3月期間跌幅超過35%),翌年的波幅便放緩,但一般不會少於6%。只有2017年大牛市那一年,全年最大調整最多只是3.3%。

今年1月至今,標指經過五輪2%以上的調整,最深的一次是由2月中至3月初,亦只是調整5.7%。今年是創跌幅紀錄抑或會出現6%以上跌幅呢?小勇估計,要創今年再最大跌幅,將會由儲局縮減買債速度較預期快或出乎意料加息導致。

由去年第三季至今年中,全球周期股表現亮麗,一枝獨秀,這是因為再通脹交易(reflation trade)當道。由於新冠疫情去年在全球爆發,歐美國家在第二季開始受疫情拖累,經濟接近全面停頓。隨着各國抗疫措施生效及疫苗面世,今年無論經濟或通脹都出現大幅度回升。這個復甦的故事/敍事(Narrative)為再通脹交易的投資者賺得不少回報。

經濟疑似見頂 長債受捧

不過,這個復甦Narrative近期開始亮起紅燈,逐漸讓路予一種完全不同的交易策略──投資者開始將兩個新的因素放在構思策略之中,它們是經濟增長慢於預期甚至見頂(Peak Growth),以及較預期更長的高通脹前景,甚至更危險的Stagflation(滯脹)。有基金經理稱這種交易策略為「Tapering trade」(縮減寛鬆交易),因通脹上升的前景不明朗,令聯儲局被迫緊縮的艱難位置。這種交易策略主要是沽出股票及商品,並買入長債。

「Peak Growth」的故事在市場越來越流行,有取代「Reflation」之勢。星期一及二的美股市況正是這兩種故事引伸出來的交易策略之較量。市場的主流交易策略由早前Consensus(共識)轉向divergence(分歧),隨着新冠變種病毒的流行、經濟數據陸續公佈,以及聯儲局議息會議結果,Tapering trade會否成為第三季交易的主調將很快揭盅。不過,可以肯定的是美股波動性將會增加。

小勇哥

Yahoo Money Talk客席主持、投資達人

本欄逢周四刊出

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