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招銀國際看好茅台、伊利及新秀麗(01910) 惟奶粉業明年難復甦

<匯港通訊> 招銀國際發表報告預期2024年消費板塊將延續2023年非均衡式的復甦態勢。該行宏觀團隊預測,明年社會零售總額將年增7.6%,大機率憑藉服務業貢獻拉動。零售業來看,各類消費追求顯現仍存在分歧,主流的消費趨勢聚焦於--成分(護膚品/飲料)、價值(酒類/乳製品/嬰配粉/包裝食品)和內容(化妝品/免稅店/奢侈品/珠寶)。消費降級可能會進一步下沉,考慮到供應端開店擴產意欲有限,量增長或將成為大部分公司維持成長曲線的關鍵。相反,高端化趨勢在出遊零售相關的領域持續明顯。成本效益將備受關注,並將成為獲利成長的主要支援。

招銀國際指,高端化仍在有效賽道持續發生。明年必選商品的漲價之路將更難走。組合升級在同品提價難度提升後將成為高端化的唯一動力,但仍將為茅台/華潤啤酒(00291)/青島啤酒(00168)/伊利/農夫山泉(09633)/珀萊雅/鉅子生物等具有商品差異化的龍頭企業帶來機會。白酒品牌繼茅台後或將逐一啟動漲價,啤酒品牌在高基數下面臨更大的挑戰,而護膚品牌則將藉助內容迭代實現升級。相對樂觀的奢侈品牌(普拉達(01913)/新秀麗(01910)/周大福(01929))的成長將由價格(相同單品中單位數成長)和銷售量(中國出遊消費復甦帶動的中單位數成長)共同推動。儘管來年成長將更常態化,但我們估計奢侈品牌仍然優於其他消費細分賽道。 然而,當高端休閒消費持續轉向海外時,免稅板塊可能繼續承壓。

此外,該行稱,成本效益備受關注。投入成本下降利好毛利率擴張將在2024年中進一步顯現。根據該行的敏感度分析,啤酒廠對這一趨勢最為敏感。在營運方面,削減行政成本成主流舉措,而行銷支出則是總體規劃中的搖擺因素。

龍年對生育率的影響微弱。根據招銀國際的觀察,生育率上升與中國龍年生肖之間的相關性較低。該行宏觀分析預測2023/24/25年新生兒數量將穩定成長820萬/800萬/750萬。考慮到嬰兒潮轉化為企業利潤所需的時間,奶粉產業仍難以在2024年實現顛覆性復甦。

個股及賽道建議順序調整。定價能力的下滑或已誘發新一輪的估值下調,後續獲利預測調整或加劇市場波動。該行看好:1)受益於中國出境旅客消費力不減的區域性精品零售商;2)仍有價格上行動力的食品飲料產業;3)現金流健康和分紅政策友善的企業。茅台(漲價和分紅政策穩定)是該行的首選.其次是伊利)盈利預期趨於穩定)和新秀麗(漲價和區域支持)。 (BC)

#招銀國際