持續轉型的金蝶 盈利被雲業務蒙上陰影

中國最大的企業軟件開發商正在收縮企業資源規劃(ERP)業務，但近年力推的雲業務，成本仍佔收入近三分一

重點：

• 金蝶國際上半年營收增長17%，淨虧損收窄但金額仍然巨大

• 該軟件開發商正在迅速轉型為雲軟件即服務(SaaS)產品供應商，而其傳統ERP業務正逐漸萎縮

譚英

投資者可能已經厭倦了金蝶國際軟件集團有限公司(0268.HK)的老生常談，該公司是中國最早的軟件開發商之一，正尋求利潤更豐厚的軟件即服務(SaaS)來開啓新篇章。金蝶的意思是「金色的蝴蝶」，上月公佈中期業績後，金蝶國際的股價短暫上漲。但就像金蝶國際自己的故事一樣，這次上漲相當短暫，較1月份的高點下跌了近60%。

金蝶國際創始人、董事局主席兼首席架構師徐少春（英文名Robert）至少在過去七年里一直表示，公司的未來在雲服務。早期，其雲服務收入在2016年上半年增長了138.3%，達到1.252億元（1,720 萬美元）。

當時，徐少春預測三年內雲服務將佔總收入的40%-50%。2017年，他退出運行網絡計算機服務器業務，專注雲服務。他用錘子砸筆記本電腦和數據服務器一事，曾引起廣泛關注。

金蝶國際並不是唯一一家追逐雲服務的公司，雲服務屬於更廣泛的SaaS類別。此類服務比傳統軟件業務更具吸引力，因為它們通過提供計算服務，為金蝶這樣的公司帶來了經常性收入，而不僅僅是軟件銷售帶來的一次性費用。

金蝶雲以遠超徐少春預計的速度發展，部分原因在於公司順應了政府發展本土技術的政策。2023年上半年，雲服務在金蝶26億元收入中佔比79.5%，而上年同期這個比例為76.4%。

公司預計，到2030年，原來的重點業務ERP應用基礎設施，和中間件軟件的國內市場規模將達到230億元左右。相比之下，到2030年，國內財務軟件和相關SaaS市場規模將達到475億元，是前者的一倍多，而國內人力資本管理軟件及相關SaaS市場的規模將達440億元。

雖然雲服務的前景廣闊，但投資者可能會因金蝶國際的持續虧損望而卻步。雖然今年前六個月收入26億元，同比增長16.8%，但公司同期虧損2.84億元，較上年同期的3.56億元有所收窄。虧損是下降了，但還不夠。近8.3億元的研發費用，是虧損的一大因素，同比增長4.3%，佔營收的近三分之一。

儘管金蝶國際持續虧損，但雅虎財經調查的10名分析師中，有8名給予金蝶國際「買入」或「強力買入」的評級。關注該公司的26名分析師預計，金蝶國際今年的銷售額將增長15.6%。其市銷率為6.93倍，領先於一眾同行，超過以消費者為中心的金山軟件(3888.HK)的4.6倍，以及規模比它小的微盟集團(2013.HK)的4.39倍等。

目光敏銳的趨勢發現者

金蝶國際創始人徐少春出生於湖南的一個農場，曾在工廠和當地的稅務部門工作，後來搬到南方新興都市深圳，跟人借來5,000元創業。手握計算機科學和會計雙學位的徐少春，大搞新技術的研發，比如會在電費超出預算時發出警告的企業應用程序。

徐少春於1993年創辦金蝶，從最初向中國企業出售微軟視窗系統的財務軟件，發展到現在為國內中小型客戶提供一系列會計和其他產品，期間成功把握住了行業的發展趨勢。他注意到，微軟和其他公司開始將軟件轉移到數據中心的雲服務器上，並洞悉到專注於面向企業的類似SaaS應用程序的機會。

雖然美中科技戰令許多企業頭疼，但實際上，卻有助於金蝶吸引客戶，令其受益。2021年，金蝶前總裁沈崇峰在接受媒體採訪時表示，美中緊張局勢，為國內的雲服務企業提供了「千載難逢」的起飛機會，因為中國企業要減少對甲骨文(ORCL.US)和SAP(SAP.DE)等外國競爭對手產品的依賴。

此後，科技行業緊張局勢加劇，今年上半年，金蝶的兩項主要服務贏得了297個新客戶，實現簽訂合同總金額5.5億元，其中大部分是經常性收入。許多新客戶都是大型國有企業。總體而言，該公司報告稱，2023年上半年，雲訂閱的年度經常性收入同比增長36.3%，達到25.4億元。

通過深入研究該公司的財務狀況，徐少春堅信，金蝶的未來在雲服務，但這（加上其他）已經讓該公司負債累累。研發成本推動其資產負債率從六個月前的58%升至65%，同期借款增加約２億元至５.9億元。該公司的現金和現金等價物從１９億元降至１０億元，反映要恢復盈利存在壓力。

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