歲末外資回流人民幣固收產品 逾百基點息差吸引投資者逐利同業存單

【彭博】-- 得益於人民幣匯率反彈和短期殖利率的漲勢，海外投資者開始回歸人民幣債券產品，同業存單(NCD)成為此間的吸金主力。

根據境內外交易員，11月人民幣大幅反彈後，部分境外投資者開始重新審視境內投資機會，一些外資銀行和中資海外分支機構通過美元、港幣的融資和流入，在境內的外匯掉期市場換為人民幣並鎖定匯率風險後，投資於半年或1年期NCD並持有到期，這已成為當前較為常見的交易策略。

彭博根據上清所數據計算，今年前10個月外資持有的NCD餘額同比大增80%至約2900億元人民幣，創下歷史最高水平。11月的持有規模料進一步增加。

受聯儲會加息見頂的預期升溫、中美元首會面等因素推動，人民幣全月累計反彈逾2.5%至7.15元強方。雖然在中美利差深幅倒掛的環境下難以出現大規模配置人民幣資產的套息交易，但債市產品出現的資金回流，已反映市場對於人民幣資產的風險偏好開始出現轉變。

中國11月外匯存底意外出現逾10年來最大月度增幅，主要受匯率折算和全球金融資產價格總體上漲所推動。包括法巴和瑞銀的分析師也指出，這與當月跨境資金流動改善等亦有關係。《上海證券報》周四引述中國央行及業內分析人士報導，預計11月境外機構對中國債券增持量有望達到2500億元人民幣。

「11月間，境內如國債、國開債中的短期限產品以及同業存單的殖利率大幅上升」，外資經外匯掉期投資於這些產品，法國巴黎銀行大中華外匯和利率策略主管王菊在採訪中表示，這一流入最早於10月出現，「只要這一收益空間存在，類似的資金流入就將持續。」

11月下旬迄今，受境內資金面趨緊影響，1年期NCD利率大漲至2.6%上方；而由於美元/在岸人民幣掉期點深度貼水，通過抵押高息美元換取人民幣能夠獲取利差補貼，1年期人民幣融資的綜合成本相當於掉期點隱含在約1.5%的水平。這使得投資境內NCD的收益和成本的利差擴大至100個基點以上，刺激海外逐利資金紛紛下單。

短期固收產品是外資對中國資產興趣尚不多見的亮點之一。由於投資者對經濟成長的擔憂以及中美關係緊張，中國股票跑輸全球新興市場的程度創下25年來之最，外資已連續四個月淨賣出A股，本月繼續流出。

澳新銀行資深中國策略師邢兆鵬認為，1年期NCD殖利率接近並與中國10年期國債殖利率倒掛，是近期吸引「快錢」購買NCD的原因；預計年底之前外資還會繼續增持同業存單，但可能難以延續至明年一季度，這是因為一旦中國央行降準或投放抵押補充貸款(PSL)資金，NCD利率就有可能回落。

不過他仍預計，2024年全年中國債市將迎來海外資金的流入，這不僅是由於國際債券指數上漲將帶來被動配置資金的增加，人民幣升值時也會同時帶來主動資金的流入，儘管前者帶來的資金將占據主流。

--聯合報導 Wenjin Lv.

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