香港股市 已收市

沛嘉醫療暗盤價爆升 投資者可追?

Jack Yip

近日港股醫療器械板塊氣勢迫人,愛康醫療(SEHK:1789)、春立醫療(SEHK:1858)、微創醫療(SEHK:853)都破了股價新高,且延續強勁走勢。行業新股沛嘉醫療(SEHK:9996)認購火爆,孖展認購倍數逾425倍,最終認購倍數逾破千倍。投資者又應如何看待這港股新貴?

行業分析

沛嘉專注的範疇有兩個,一是管瓣膜治療醫療器械 TAVR ,二是神經介入手術醫療器械,兩個領域的技術壁壘都甚高。而 TAVR 是近期被市場熱捧的醫療器械市場,啟明醫療(SEHK:2500)以及微創醫療都是這市場的一員,單看這兩間股價的走勢亦足見這市場的潛力。簡單而言,這市場被受追捧的原因有三。

1.巨大的市場空間

全球接受 TAVR 手術量由 2014年的 5.67萬宗升至 2018年的 12.78萬,年複合增長率 22.5%,而 2018年全球可接受TAVR手術的患者足有 360萬,滲透率不過 3.5%,即使病患人數不增,市場依然有近 30倍的滲透空間。單看中國內地,2014年還未有接受 TAVR手術的患者,2017年也不過約 200宗手術,到 2018年就增至約 1千宗,滲透率才 0.1%,市場預計未來幾年將持續翻倍增長,到 2025年預計將達 4.46萬宗,達 4.7%的滲透率。

當然,病患數的增加也是一個大趨勢。管瓣膜的疾病簡單而言是心臟病的一種,在人口老化加劇的社會潮流下,全球可接受 TAVR手術的患者數亦預期會持續上升。

2.新技術的競爭力

TAVR 是治療管瓣膜疾病的新技術,所以國內 2014年才沒有相關手術。以往的治療方法是外科開胸的主動脈瓣置換手術 SAVR,有手術創傷大、風險高的缺點,平均有 30至50%的病患不符合做手術的身體條件;反觀 TAVR 創傷小、恢復快,對病患身體素質的要求亦較低,適合更多病患。

3.市場競爭較小

目前國內擁有TAVR臨床經驗的企業只有4間,而且國產化率較低,利潤可觀。不過就臨床試驗階段在研產品數量來說,沛嘉的排名也只有第三。而且 2018年啟明醫療的 VenusA-Valve 在國內的瓣膜植入的市場份額達到 80%。所以沛嘉亦須具備強大的研發實力才能在這高增長賽道上持續獲利。

沛嘉的企業實力

財務方面,沛嘉 2018年淨虧損 8287.6萬元(人民幣・下同),2019年收購加奇後產生收入,該年營收 1869.9萬元,但淨虧損仍增加至 5.32億元,不計沛嘉向投資者發行的金融工具衍生出 3億元公允值變動,該年仍有逾 2億元的虧損。

企業未來的營收增長及盈利,很大程度上視乎在研產品的商業化。而沛嘉很明顯十分重視研發,2018年研發支出為2785.1萬元,2019年就增至 5513.4萬,同比升 98.0%。但啟明的研發成本亦由 2018年的 1.04億大升至 2019年的 2億,同比增長 91.2% ,增長速度並未落後沛嘉太多,但規模卻是沛嘉的 4倍。

當然,亦非研發數字愈大就必然愈具優勢。沛嘉 TAVR 產品中的瓣膜組織是牛心包而非啟明的豬心包,據稱業內有多項研究表明牛心包有更耐用、引起併發症可能性更低、減少 TAVR 手術期間使用外科手術介入或植入永久性搏器的需要等等的比較優勢。同時亦更有利克服主動脈瓣鈣化,有研究指中國患者主動脈瓣的平均鈣量是美國平均的 3倍,面對鈣化的風險更高,因而沛嘉的產品比較切合中國患者的需要。

估值分析

沛嘉招股價 15.36港元,但暗盤已大升 65.69%至 25.45港元,投資者又有沒有高追的空間?從總市值看,暗盤交易後的沛嘉市值達 142.0億元,相較啟明的 230.4億及微創的 361.9億為低。而啟明股價較去年招股價有近 1倍增長,微創的1年內股價增長更逾 3倍。再對比國外行業龍頭愛德華茲的市值高達 427.4億美元,以及今後 5年預計高達63億元的國內潛在市場體量,長遠而言沛嘉仍有可觀的上調空間。這也是長遠而論,短期內沛嘉 IPO 宣傳過熱,暗盤股價急升,可能有不少散戶急於獲利離場,造成股價下調壓力,投資者要有面對股價波幅較大的心理準備。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者 Jack Yip 沒持有以上提及的股票。

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