雅虎香港財經 深入分析美國大麻衍生產品的銷售形勢
去年，大麻行業屢創突破：加拿大成為全球首個解禁娛樂用大麻的發達國家，美國食品藥物管理局（FDA）批准首項以大麻製成的藥物，同時美國公眾對大麻合法化的支持度就像上電般升至新高（此處一語雙關純屬巧合）。
萬眾矚目的大麻衍生產品
不過，大麻行業更多歷史時刻將陸續有來。在2019年，最令人期待的盛事莫過於加拿大預期會於12月中推出大麻衍生產品。所謂大麻衍生產品是指未乾燥的大麻花產品，例如食品、非酒精類大麻飲品、霧化器、外用藥和大麻精華。
根據監管機構加拿大衛生部（Health Canada）提供的時間表，大麻衍生產品法例將於娛樂用大麻合法化一週年當日（即10月17日）正式生效。然而，有關產品需要一段時間方能開始在配藥房上架，因此估計最快要到12月中才會在市面上出售。
當然，大麻衍生產品早就在美國流通，所以不少加國大麻企業已經進軍美國大麻市場。大部分加國大麻企業被禁止出售含有四氫大麻酚（THC）的產品，故此，含有大麻二酚（CBD）的大麻衍生產品將會成為未來數年美國市場的主要收益來源。而且不要忘記，美國大麻的最高年銷量應能輕鬆拋離加拿大。
大麻衍生產品有兩個值得期待之處。
第一，投票結果顯示，較年輕的用家傾向以燃點大麻乾花外的其他方式吸食大麻。年輕人將會是大麻行業的長遠成功關鍵，特別是，18至34歲的人士最為支持大麻合法化。
大麻衍生產品受到關注的第二個原因，是這些產品的利潤率遠高於大麻乾花。在科羅拉多州、華盛頓州、俄勒岡州和其他已將成人用大麻合法化的較成熟美國市場中，大麻乾花出現明顯供應過剩和商品化傾向，而大麻油、食品和飲品等衍生產品卻並無供過於求或定價壓力。故此，任何有意突圍的大麻企業必須多元化發展大麻衍生產品。
美國大麻消費的流向
問題是，美國大麻市場成熟後的銷售分佈會是如何呢？
加拿大種植商OrganiGram Holdings（NASDAQ:OGI）在投資者簡報會中大方公開了Cowen Group的研究，為我們提供答案。以下是Cowen按大至小排列的美國大麻消費預測流向。
大麻乾花：佔銷售43%
雖然年輕一代更喜歡吸食大麻衍生產品，但預期大麻乾花會以頗大差距成為最熱銷產品。筆者認為當中的原因在於價格。乾花較大部分衍生產品便宜，而且老一輩美國人仍然偏愛大麻乾花。因此，即使大麻企業有意以利潤較高的產品取而代之，也無法動搖其霸主地位。
霧化筆：佔銷售23%
在大麻衍生產品中，預期霧化筆將會帶來最多利潤較高的銷售，大麻器具公司和專注於經營霧化器的大麻企業應能分一杯羹。
說到大麻器具，Greenlane Holdings（NASDAQ:GNLN）和KushCo Holdings（OTC:KSHB）都是不得不提的公司。Greenlane在北美擁有由11,000間零售店組成的網絡，並為此供應霧化器產品和其他大麻器具。公司亦早就與業內頂尖的霧化器品牌合作，包括Juul、PAX和Storz & Bickel。另一方面，KushCo的大部分銷售均來自霧化器，而公司也為大麻產業提供包裝解決方案和烴類氣體。Greenlane和KushCo為大麻衍生產品配套市場提供多元化選擇，對投資者應該具有吸引力。
至於行業的直接參與者方面，Cronos Group（NASDAQ:CRON）有望成為最終得益者。早前，公司成功從煙草巨頭奧馳亞（Altria）手上獲得18億美元的股權投資，並於3月完成交易。這宗交易為Cronos提供的18億美元是公司長期擴展計劃的關鍵，但公司能夠與奧馳亞（擁有霧化器製造商Juul的35%股權）聯手合作，才是最有價值的一點。
食品和飲品：佔銷售13%
為行業帶來高利潤收益的另一類重要產品是含有CBD和／或THC的食品和飲品。當然，這類產品現時引起極大爭論。
縱然FDA在2018年批准了首項CBD藥物，但仍然認為大麻和CBD基本上沒有藥用價值，意味著企業短期內仍然不能在食品和飲品中添加CBD。FDA正在進行審查工作，為CBD在不久將來可能作爲（合法）食品、飲料添加劑和膳食補充劑制定指引，但沒有人知道FDA最後會決定採取甚麼行動。
我們可以肯定的是，今年底開始，大麻食品和飲品應會在加國的大麻衍生產品市場中扮演重要角色。上文提到的OrganiGram將1,500萬加拿大元投資在全自動化生產線設備，每年最多可生產400萬公斤巧克力大麻食品。公司亦開發出專門的納米乳化技術，估計將會先以粉末形式推出市場，再與現有合作夥伴攜手將技術應用於飲品上。
大麻精華：佔銷售9%
繼續數下去，來到了估計佔全美大麻銷售約9%的大麻精華。這類產品應該最受年輕消費者歡迎，原因是大麻精華生效時間往往較短，而且效果更強。應注意的是，用家可以使用霧化器吸食大麻精華，換言之，三大暢銷衍生產品中的兩類產品銷量掛鈎。
在吸食大麻精華變得日益普及之際，最好的策略也許是集中投資Neptune Wellness Solutions（NASDAQ:NEPT）和其他提煉服務供應商。筆者在一眾提煉服務供應商中特別挑選出Neptune，是因為公司最近收購了SugarLeaf，並進入美國市場。在SugarLeaf位於北卡羅萊納州佔地24,000平方呎的加工設施全面運作後，Neptune的大麻原料推算加工年產能將達到150萬公斤，而公司本身在加拿大的推算年產能為200,000公斤。
卷煙：佔銷售7%
大麻卷煙繼續在美國大行其道，也許是意料中事。畢竟，越來越多嬰兒潮一代和老一輩美國人吸食大麻，而大麻煙大概是這兩代人最熟悉的大麻產品。
大麻企業免卻消費者花時間捲煙的麻煩，代替他們將乾花捲成可以馬上吸食的香煙。由於涉及多一重功夫，卷煙價格高於大麻乾花，而大麻公司樂於賺取這個差價。
口服液、舌下噴劑、外用藥和膠囊：佔銷售5%
最後，口服液、舌下噴劑、外用藥和大麻精華膠囊合共佔美國餘下5%的大麻銷售。
大麻外用藥是企業向美國客戶提供CBD產品時採用的特殊方式，Green Growth Brands（OTC:GGBXF）是相關業務的龍頭。Green Growth Brands已與Designer Brands、American Eagle Outfitters和Abercrombie & Fitch訂立合約，在這三間知名零售商的店鋪出售Seventh Sense的各類CBD外用藥產品。Green Growth亦在Simon Property Group的商場中開設100多間店鋪，用作銷售外用藥等多種CBD產品。
美國大麻和衍生產品市場距離發展成熟尚有漫漫長路，但Cowen的分析能告訴投資者未來數年市場消費的預測走向。
延伸閱讀
本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者沒持有以上提及的股票。
The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
