港股推出「雙櫃台」 迎人民幣股票交易時代

香港交易所希望為首批24家公司增加人民幣交易，引來更希望使用內地貨幣的新投資者

重點：

• 24只在香港掛牌交易的股票已獲准從6月19日起，使用人民幣交易以港幣計價的股票

• 香港大力支持該項目，但如果內地投資者可以通過港股通來參與，這才是其最大的提振

譚英

中國2002年通過合格境外機構投資者(QFII)計畫向外國投資者開放國內股市，四年後又允許內地公司通過其合格境內機構投資者(QDII)計畫購買香港上市股票，投資者預期飆升。這兩項措施，都被視為中國放鬆了對人民幣和外幣相互交流的嚴格控制。

近二十年後，儘管推出了一系列類似計畫，為投資者提供了將中國內地債券和股票市場與外界聯繫起來的狹窄渠道，但中國的資本帳戶基本上仍與世界其他地區隔絕。其中大部分在香港，中國經常將香港作為此類新項目的試驗場。

最新的測試叫「雙櫃台」計畫，從6月19日起允許投資者使用離岸人民幣投資一些在港上市公司，這會把投資大門再打開一點。獲准設立此類雙櫃台的24只股票中，包括上周宣佈已獲准加入該計畫的互聯網巨頭騰訊控股(0700.HK)，以及車企長城汽車(2333.HK; 601633.SS)。

這24只股票包含了香港交易所一些最大的中國內地公司，總市值達12.31萬億港元(11.2萬億元)，佔截至6月12日該交易所總市值的三分之一以上。過去一年多一直在推廣雙櫃台的香港財政司司長陳茂波表示，提供人民幣交易選擇會抵消「美國銀行業動盪、(美國)政府債務問題和巨額赤字(被)貨幣化」產生的損害。

近年來，中國一直在努力推動人民幣作為美元在全球貿易和金融中的替代品，陳茂波的評論反映了一些國家對聯儲局用美元來造福美國國內經濟感到不滿，儘管美元具有全球貨幣地位。但中國的貨幣也有缺點，最明顯的是缺乏可兌換性，且難以在中國與世界其他地區之間流動。

新的雙櫃台是否會對提振新雙幣股票的市場情緒和交易起到一些神奇的作用，還有待觀察，因為在年初短暫上漲後，香港股市仍處於低迷狀態。

雙幣種交易產品的想法在香港並不完全是創新。2012年，香港交易所用和我們這次看到的一樣的力度和熱情，推出了其首只雙櫃台證券，即嘉實MSCI中國A股指數ETF(3118.HK)。

「(雙幣)證券對投資者的主要好處，是能夠以兩種貨幣中的一種進行交易的便利，而對發行人的好處包括投資者基礎更加廣泛，」香港交易所在2012年推出該計畫時的一份新聞稿中表示。但十多年後，該基金的日均成交量僅為5,014股，價格在14.5港元至18.8港元之間，而其2012年11月的起始價為每股 9.06港元。

缺乏激勵措施

批評人士將過去的類似計畫表現不佳，歸咎於缺乏激勵措施，以及交易品種中人民幣部分的流動性較低。而目前香港的人民幣相對充裕，根據香港金融管理局的數據，截至4月底，香港的人民幣存款為8,330億元。這較2012年12月首個雙櫃台模式開始實施時，人民幣存款6,030億元有大幅增長。

事實上，最新的人民幣存款數據低於2022年1月近1.1萬億元的高位，這是因為美國利率上升導致資金外流，以及烏克蘭戰爭對中國離岸債券造成的壓力，但可用於新雙櫃台股票投資的人民幣池仍然夠大。

為了鼓勵此類股票的交易，香港政府已經免除了印花稅(每筆交易額的0.13%)，這是交易者最大的交易成本。此外還有其他一些激勵措施，來鼓勵雙幣雙股交易。

但是，如果北京方面允許內地投資者通過現有的一項廣受歡迎的購買港股計畫，來利用新的人民幣股票，那將是最大的提振。內地投資者已經可以通過滬港通和深港通項目購買許多在港交所上市的股票，但他們目前只能用港幣購買，而港幣對很多人來說可能並不容易獲得。

中國在港許多試點項目的長期目標，可能是有一天實現人民幣與外幣的完全可兌換。這樣的發展甚至可能來得迅速而意外，就像1996年因為匯率高企導致出口受到影響時，人民幣實現經常項目下的完全可兌換那樣。但這一天短期內不會出現，甚至財政司司長陳茂波也承認「雙櫃台模式將分階段增加」。

與此同時，下周首次亮相的新雙櫃台交易系統，似乎也並未引發太多的興奮，至少該計畫中首批24只股票的近期交易量和價格，都沒有出現任何大的提升。

6月12日，騰訊的總成交量為1,350萬股，低於近期的平均成交量。在宣佈被納入雙櫃台計畫後，其股價並沒有出現太大波動，在接下來的四個交易日裏僅上漲了2%。長城汽車6月12日的成交量為1,320萬股，也只有平時平均成交量的三分之一左右。它的股價表現略好一些，在上周宣佈納入該計畫後的五天內上漲了4.5%。

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