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滙豐不派息大跌後 投資者可以點做?

Dave Leung, CFA
HSBC dividend

滙豐(SEHK:5)突然宣布不派息,令到不少投資者手足無措,到底現時還可不可以買?

滙豐上周發通告表示:「接獲英倫銀行透過審慎監管局發出的書面通知,要求滙豐取消派發2019年第四次股息。」

因此,董事會決定取消派第四次股息,兼在2020年底前暫停派發所有普通股的季度或中期股息或應計款項,亦不會進行任何普通股的回購。消息震驚市場,滙豐股價插水跌近一成,之後仍未止瀉。

不派息背後的三重意義

今次不派息,對投資者來說別具意義,值得好好參詳:

1.滿足監管要求,非無能力派息。事實上,被要求不派息的不止是滙豐,幾家重要的英資背景銀行如渣打(SEHK:2888)同樣需要「遵守」,否則可能被監管機構採取行動,因為監管機構的發信已有強烈暗示意味。有傳滙豐高層內部也有人不滿,甚至再提遷冊,但滙豐當然例牌否認。

2.打破派息承諾。滙豐在3月初的年報指,「我們擬維持派息水平」,因此市場普遍相信滙豐會派息。此前,分析員只預期滙豐最多只會延遲派息,但不會不派。

故不派息,不單只散戶,連分析員也大跌眼鏡。買收息股最講究的是派息的可持續性,雖然集團主席杜嘉祺(Mark Tucker)及行政總裁祈耀年(Noel Quinn)在電話會議中多次表示,有信心疫情過後可恢復正常派息,但無約束力的承諾證明是連廁紙都不如,不派息絕對打擊股價投資價值,尤其是極為着重收息的退休基金及散戶。

銀行股周期性高

筆者之前已指出,銀行股屬周期性很高的行業,根本不應視為穩健收息股。另外,要提防偽高息,現時大家見到滙豐10厘股息率,絕對是錯的,因為這只是歷史股息率。

3.不派息是加強抗逆及以備復甦作投資。假設滙豐總共不派每股0.51元(美元‧下同)股息,應可保留約103億元資金。2019年,滙豐列帳基準除稅前利潤為133.5億元,除稅後利潤87.1億元。撇除商譽減值等的經調整除稅前利潤為222.1億元。

不派息的確有助滙豐增強抗逆能力,實際上取消派息的通告也提到,2020年首季收入會受影響,信貸損失也將增加,所以有必要提高抵禦力。至於有否餘力可作投資?要看疫情拖幾長,以及各地政府刺激經濟力度。

那麼到底現在是否買滙豐的好時機?

分析滙豐要回歸基本

買不買滙豐,首先大家要回歸基本–點解要買?市場主要有兩個角度解釋:

1.博2021年會再派息;

2.認為現價低殘已較合理值低。

不過,派息及估值背後都是要有盈利支撑,否則都是空談。而最為影響滙豐未來前景的有三大因素:

(1)重組計劃進展

重組是左右滙豐前景的最大因素,但剛坐正CEO位的祈耀年已煞停計劃,因為要達成計劃的目標,在情在理已不可行。重組是要減少投資於表現欠佳的業務的,並降低支出,進一步將資源集中於高回報和增長前景較佳的市場,即亞洲區市場。

回顧一下年報提到的三個目標:

  • 於2022年底前削減風險加權資產總值超過1,000億美元,並將該等風險加權資產再投資,令2019至2022年間的風險加權資產水平大致持平;
  • 進行45億美元的新一輪削減支出計劃,將2022年的經調整支出基礎降低至310億美元或以下;
  • 於2022年達致10%至12%的列帳基準有形股本回報率,將削減成本的所有得益及重新調配的風險加權資產,撥作往後年度的資本。

重組計劃暫不可行

在現時環境下,想賣資產只能賤價出售;大規模裁員(原計劃全球裁3.5萬人)不單會惹怒民眾及公司內部精英,更會成為政府眼中釘,要明白即使「大到不能倒」也可能要政府援助,所以現時絕非與全世界對着幹的時候。況且重組本身原本預期今明兩年會涉及72億元高昂支出。

(2)地區業務表現

既然重組叫停,就要看現時業務情況。按經調整收入來看,於2019年,亞洲區佔49%,歐洲佔29%,北美洲佔11%,拉丁美洲佔6%,中東及北非佔5%。

另外,滙豐除稅前利潤為133.5億元,主要靠亞洲、中東及北非兩個主要地區貢獻利潤。單是香港就貢獻120.5億元,中國內地是第二主要利潤來源貢獻28.8億元,可見中港兩地對於滙豐最為重要。歐洲虧損最為嚴重,尤其是英國。

再將除稅前利潤按業務性質看,零售銀行及財富管理佔48.2%,工商金融佔32%,環球銀行及資本市場佔7.8%。

不過,由於有商譽減值影響,所以令到工商金融、環球銀行及資本市場的利潤下跌,若參考2018年及2017年,工商金融貢獻最大,另兩者則差不多。香港對三項主要業務的貢獻基本上是一枝獨秀。

零售銀行及財富管理,以及所有亞洲區業務是滙豐未來發展重點,但從香港及內地,以至英國及美國等地情況來看,第一、二季預期頗差。滙豐會在4月28日公布首季業績,集團表示仍穩健。大家可摸一摸底,而次季應較首季更差。

(3)利率走向及虛銀競爭

現時進入減息周期,經濟環境惡化,加上虛擬銀行加入競爭,對於滙豐利息收入不利。滙豐去年利息收益按年升10%,利息支出按年升27%,因為存款支出上升及債券利息支出增加。淨利息收益率1.58%,按年跌8個基點。

總結而言,滙豐絕非收息股,而且前景十分不明朗,不單是因為疫情,疫情過後國際關係可能緊張,香港業務也會首當其衝,這是要考慮的變數。

事實上,市場上有更好選擇,又何必買或留戀?再者正好碰上股災才有換馬機會。

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本文所提供的信息僅供一般參考之用,並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Dave Leung沒持有以上提及的股票。

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