盈增全賴降成本 鍋圈前景有壓力

疫情期間，火鍋食材供應商鍋圈憑藉「在家吃飯」的契機突圍，並成功將業務上市，如今疫情退卻，消費者用餐習慣復常，導致鍋圈收入大跌，管理層如何變陣開拓新財源

重點：

• 去年鍋圈收入同比減少15%至60.9億元，但受益於更好的成本控制，淨利潤反增9.3%

• 鍋圈已從三方面應對消費者用餐習慣的改變，大大壓縮銷售成本，但今年能壓縮的成本空間或有限

羅小芹

疫情期間，「在家」概念企業紛紛成為資本市場的寵兒。鍋圈食品(上海)股份有限公司(2517.HK)以「在家吃飯」餐食產品作招徠，創業初期業務不慍不火，直至疫情爆發，催谷了外賣DIY火煱食材生意，鍋圈亦成功在去年11月登陸港股，並於上月28日交出上市後首份業績成績單。

隨着疫情緩解，人們外出用餐增加，對外賣DIY食材的需求相應減低，導致鍋圈去年度收入由2022年的71.7億元降至60.9億元，同比減少15%，與國家統計局發布去年全國餐飲收入取得20.4%的同比升幅大相徑庭，反映外賣DIY市場份額正逐步流失至戶外餐飲市場。

若與經營太二酸菜魚品牌的母企九毛九國際(9922.HK)及海底撈國際(6862.HK) 等有提供火煱餐食作比較，兩家中式餐飲店去年度在營收及利潤上均有相當增長。

財報顯示，九毛九去年收入為59.9億元，同比增長49.4%，股東應佔溢利4.53億元，同比更激增8.2倍；海底撈收入增長33.6%至414.5億元，股東應佔溢利增長1.75倍至45億元。

值得一提的是，兩家中式餐飲店的收入和淨利潤都遠超公司疫情前2019年的水平。經過三年疫情洗禮，內地餐飲市場大洗牌，在汰弱留強下，能夠殺出重圍的都非泛泛之輩，個別餐飲店生意遠超疫情前水平並不令人意外。

面對戶外餐廳業務快速復蘇，預計鍋圈收入跌勢要持續一段時間，它既要壓縮成本，也要避免收入進一步下滑，這是管理層急需解決的問題。

三管齊下

鍋圈自然不會坐以待斃，公司去年已經從三方面應對消費者用餐習慣的改變，一是開發新產品和將原有產品升級，二是通過收購工廠提升自產比例，強化整合垂直供應鏈，三是增加加盟店數目，利用規模優勢提升更好的成本控制能力，三者中以產品升級最為關鍵，因這是開拓新收入來源的必要手段，而提升自產比例和增加門店所帶來的規模效益亦能產生額外毛利，但今年要進一步壓縮成本未必有很大空間。。

在三管齊下後，鍋圈成功將去年銷售成本由2022年的59.2億元大大擠壓至47.4億元，剛好抵銷了收入跌幅，令去年毛利同比增加8.2%至13.51億元，毛利率也由2022年的17.4%改善至去年的22.2%。

另外，去年淨利潤同比亦增加9.3%至2.63億元，經調整淨利潤為3.18億元，同比增加23.8%。

鍋圈在全國31個省、自治區及直轄市共有10,307家零售門店，較2022年底增加1,086家，包括10,300家加盟店及7家自營門店，公司大部分收入也是通過加盟店進行，達到53.7億元，佔整體收入90.3%。不過，去年鍋圈在增加門店數目後，收入卻不升反跌，似乎希望以增加門店來提升收入已經進入瓶頸。

至去年底止，鍋圈註冊會員數目達到約2,790萬名，隨着公司繼續加強預付卡計劃，預付卡預存金額達約7.2億元，同比上升18%，若能壯大註冊會員的基礎，反而更有助鍋圈開拓收入來源。

力谷線上銷售

為賦能加盟商並促進其銷售增長，為消費者提供更靈活的購物體驗，鍋圈亦開發了多種線上銷售網絡或渠道，包括鍋圈APP、微信小程序、第三方外賣平台以及流行社交商務平台(如抖音)，數字化成為公司增加收入、降低成本、以及提升效率的必要手段。

除了與超過279名食材供應商合作，公司在河南設有三個生產基地，可自行處理及生產一定比例的牛肉、肉丸和火鍋湯底等主要產品，一方面提高盈利能力和運營效率，另方面也有助穩定供應。以鍋圈持有19.36億元的現金及銀行存款，包括去年6.78億元來自經營活動的現金流，計息銀行及其他借款卻只有8,030萬元，向上遊收購投資更多生產線應該綽綽有餘。

鍋圈董事長兼首席執行官楊明超指出，上市融資主要目的是圍繞上游的供應鏈進行延伸擴展，對於上游供應鏈合作商中，有潛力成為未來的食品品類工廠，將會考慮採取多種方式進行投資。

以現價計，鍋圈的追踪市盈率為58倍，相比之下，九毛九、海底撈和頤海國際(1579.HK)分別為16.6倍、20.08倍和16.7倍，鍋圈股價無疑偏貴，加上外賣DIY火煱食材市場正遇冷鋒，鍋圈今年業務將面對戶外餐飲業的挑戰，現時並非低撈的時機。

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