知行汽車背靠吉利 藉收入狂飆爭上市

這家中國第二大自動駕駛域控制器供應商申請到港股上市，吉利汽車是其最大客戶，貢獻逾96%營收

重點：

• 知行汽車科技2021年實現自動駕駛域控制器產品商業化量產後，收入出現幾何級數增長，當中絕大部分來自吉利汽車

• 未來還有多只自動駕駛概念股計劃上市，意味該公司將面臨更多競爭

陳嘉儀

新能源汽車股低迷之際，一批自動駕駛概念股排隊進場，能否掀起新一波投資熱潮？

繼自動駕駛汽車雷射感應器生產商禾賽科技(HSAI.US)2月登陸納斯達克籌集1.9億美元(13億元)，成為繼滴滴出行(DIDIY.US)以來，規模最大的赴美上市中概股後，中國第二大自動駕駛域控制器供應商知行汽車科技(蘇州)股份有限公司也在4月初向港交所提交上市申請，市場消息透露，該公司計劃籌資最多3億美元(20.6億元)。

知行汽車科技是一家開發自動駕駛軟件和演算法的公司，專注於自動駕駛域控制器。據初步招股文件引述的研究數據，按2022年自動駕駛域控制器銷售收入計算，它是中國第二大第三方自動駕駛域控制器提供商，市場份額為26.2%。

該公司近年收入以幾何級數上升，從2020年的4,766萬元，於短短兩年間狂飆27倍至13.3億元。雖然營收增速驚人，但依然未能獲利，過去三年合共錄得逾8.4億元淨虧損。

未能獲利

如果扣除非營運相關的虧損金額，過去三年的經調整虧損則分別為3,567萬元、3,413萬元及1,687萬元，出現輕微改善迹象。不過，公司在招股文件預期，於可預見未來將產生重大開支及持續虧損。

知行汽車科技的業務包括兩大部分，一部分是自動駕駛域控制器產品線；另一部分是智慧前視攝像頭(iFC)產品。自動駕駛域控制器是L2級至L5級自動駕駛系統的關鍵組件，負責融合並處理來自攝像鏡頭、雷達及雷射雷達等感測器的感知資料，以作出駕駛決策，並觸發車輛中的執行器。

該公司第一個自動駕駛解決方案於2020年首次實現商業化，至去年分部收入達12.5億元，佔總收入94.5%。至於另一項業務是以實惠價格向整車廠(OEM)提供基於其核心算法的iFC解決方案，智能前視攝像頭能夠收集及分析環境數據、識別路況及導航車輛。

該公司收入絕大部分來自向OEM銷售其自動駕駛解決方案及產品，較知名的客戶包括吉利汽車(175.HK)、長城汽車(2333.HK; 601633.SH)與東風汽車(600006.SH)等，交付自動駕駛域控制器超過10萬台。不過，最大客戶吉利於2021及去年貢獻營收9,500萬元和12.78億元，佔總收入高達53%和96.4%，高度集中於單一客戶的風險，引來市場關注。

該公司與吉利自2020年10月開始合作，當時就研發L2++級自動駕駛解決方案及產品展開合作，翌年L2++的項目正式量產。其後，知行汽車科技成了吉利旗下產品、尤其是極氪系列的主要供應商之一，去年產品主要裝配在極氪001上，今年又被選為極氪009供應商，並已於2023年1月交付，預計全年將帶來可觀收入。

毛利率低

去年，吉利汽車新能源車銷量達32.9萬輛，按年增長逾300%，知行汽車科技收入水漲船高，但仍無法扭虧，問題癥結在於毛利率偏低，更由之前兩年的20%左右，到去年減少至8.3%。公司解釋主因是由於自2021年10月開始量產的高端自動駕駛解決方案SuperVision毛利率較低。

比較2月上市的禾賽科技，毛利率雖然也從2019年的70.3%，下降到去年前三季度的44%，但仍明顯高於前者。

知行汽車科技提供兩條自動駕駛域控制器產品線，一條是與Intel(INTC.US)分折出來的Mobileye(MBLY.US)合作開發的SuperVision輔助駕駛導航方案，知識產權屬於Mobileye；另一條是自主設計的iDC系列，包括iDC Mid及iDC High兩種產品。

Mobileye自2018年起跟吉利達成合作，SuperVision系統的自動駕駛控制單元是向Mobileye採購。隨著供應給吉利的SuperVision產品增加，去年對Mobileye的採購額由2021年的7,840萬元，暴漲10.8倍至9.22億元，佔總採購額69.2%；因此，關鍵元件成本增幅遠超期內的6.4倍收入增幅，拉低了整體毛利水平。

知行汽車科技面對的核心問題，是客戶和供應商深度合作，致其議價能力大降，一旦與吉利的合作出現問題，可能出現巨大營收危機。雖然該公司已開始通過與汽車行業的其他OEM客戶合作，以擴大及豐富客戶及產品群，但仍面臨絕大部分銷售收入來自吉利集團的集中性風險。

該公司在申請上市前曾進行9輪融資，籌集約9.2億元。新能源車巨頭之一理想汽車(2015.HK; LI.US)旗下北京車和家於2017年Pre-A輪融資時入股7%，並在B-1輪跟投，但隨後6輪未有再增資，目前持股已攤薄至4.5%；其他投資者包括明勢資本、訊飛創投、招商啟航和中國國有企業混改基金等。

該公司融資成本從Pre-A輪每股0.7元升至2022年下旬的16.2元，估值也從8,500萬元飆升38倍至33億元。按最新估值計算，其市銷率約2.5倍，與禾賽科技最新的8.69倍相比，估值明顯較低。

更值得留意的是，除了知行汽車科技之外，自動駕駛領域還有賽目科技、文遠知行、智加科技等公司計劃上市，有興趣投資自動駕駛賽道的投資者不愁沒有選擇，這可能會影響知行汽車科技將來上市的市場反應。

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