科技股可能遭殃:美債殖利率上升正衝擊美股牛市最火的趨勢策略

Justina Lee
·3 分鐘文章

【彭博】-- 伴隨債市波動加劇,美股本輪牛市最火的交易之一正在失去投資者青睞。

一項道瓊指數顯示,買入去年漲勢優異的股票、賣出墊底股票的趨勢交易策略周一經歷了三個月來表現最差的一天,而且這種跌勢很可能延續下去。從特斯拉到Cathie Wood’的ARK Innovation ETF,備受投資者偏愛的證券都大幅下跌。

在債市因新增新冠病例數減少、美國有望出台大規模刺激措施而下跌的情況下,趨勢投資極易受到眼下嶄露頭角的通貨再膨脹交易影響。

這種投資風格還可能受到更多衝擊。Sanford C. Bernstein稱,分析師上調美國股市趨勢股盈利預測的速度為1990年以來最低,而估值已超過互聯網泡沫時期的頂峰,創下紀錄新高。

圍繞兩者聯繫的爭論仍激烈,不過主要思路是,鑒於趨勢交易大量持有大型科技股,動量因子實際上已經轉化為押注低殖利率。

「股市當中,與債券殖利率負相關程度較高的部分較正常價格偏高,而與殖利率正相關的部分則較正常價格偏低。」Inigo Fraser Jenkins領導的策略師在報告中寫道。「這意味著股票相對估值存在很多利率風險,因此,目前的股票投資組合也蘊含很多利率風險。」

無論債市如何動盪,多頭都會強調科技巨頭正受益於全球經濟的深刻變化,從而使亞馬遜和Netflix Inc.等股票升至高位。

但是有直接理由認為殖利率上升正構成威脅。隨著通膨預期升溫推高美國國債殖利率,這些股票的長期利潤就要以更高利率來貼現,因此相比之下,周期性板塊的短期現金流看上去反而更具吸引力。

趨勢交易板塊持續下跌將對股市產生深遠影響。這種策略涉及220億美元交易所交易基金(ETF),以及3230億美元成長型股票。ARK Innovation ETF等炙手可熱的基金也大量投資了特斯拉等高度趨勢型股票。

更不要提該策略在量化圈的流行程度。量化界傾向於採用因子投資方法來依據特征給股票分類。

機制轉變

當市場偏好發生變化時,可以預見的是,依賴當前機制的趨勢策略也將遭受衝擊。但是這次,與股市其它領域的緊密聯繫也放大了風險。Bernstein數據顯示,趨勢交易與長期成長因子的正相關性達到2000年以來最高,與價值因子的負相關性達到二十多年來最高。

在相關性達到如此極端水平的情況下,股市因子總體上變得對宏觀因素變化更敏感,例如最近債市的逆轉。

Bernstein策略師總結道,儘管如此,由於新一輪刺激措施可能導致這些漲得很好的股票涌現出新需求,現在還不是做空趨勢股的時候。

「對趨勢頭寸戰術上中性,對投資者而言是比較合適的持倉,」報告稱。「它的估值及其與利率的錨定,意味著它可能非常不穩定。」

原文標題Momentum Trade Sinks as Bernstein Warns on Record Valuations

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