稳汇率和稳经济或难兼顾 人民币一次性贬值猜测在海外市场出现

【彭博】-- 尽管中国央行不断重申维持汇率稳定的决心，但近期海外市场依然出现了怀疑的声音。在一些市场人士看来，人民币贬值压力正在过度累积，这意味着中国未来再次采取一次性贬值释放汇率风险的概率有所上升。

支持这一观点的阵营认为，通过一次性大幅度贬值，中国官方可在新的合意价位上支撑汇率并重新建立平衡。这样可以充分释放贬值压力，且为央行降息提供政策空间，有利于提振经济。

“汇率备受压力、经济过于疲软，在这两个困境里中国都处于最糟糕的境地，”Unlimited Funds首席投资官Bob Elliott在采访中说，“最佳选择是让汇率一步贬值到一个看上去足够便宜的位置，再重新展开防线。”

目前，这只是少数人士的意见，但背后反映出的是，受到汇率的掣肘，中国货币政策刺激的力度尚不足以让全球第二大经济体完全走出困境。而美国降息窗口迟迟不能打开，日元不断贬值，以及美国大选年中国议题可能再度升温等，都为人民币汇率风险升级埋下了隐患。

反对一次性贬值的理由显而易见：汇率贬值与资本流出之间可能出现恶性循环；可能引发竞争性贬值和贸易战，令已经摩擦不断的中外贸易关系更加紧张。此外，中国在2015年时将一次性贬值与中间价市场化改革同步推出，再次改革难免有损政策公信力。以史为鉴，中国上次汇改后为平抑资本流出消耗了上万亿美元的外汇储备。

中国央行没有立即对当前海外出现的贬值猜测进行回应。今年以来，央行对汇率的评论较去年似乎显得更为谨慎，评论频次减少且更强调原则性，令交易员难以从中觅得政策指引。中国3.2万亿美元的巨额外汇储备迄今维持稳定，有迹象显示，国有银行通过掉期交易融入美元，并在即期市场卖出以稳定汇率。

近期，在岸汇率紧贴中间价2%下限、部分即期产品触及波幅限制而暂停交易，中国可用于支撑汇率稳定的弹药并不是无限的。

“跟风贬值”

今年参与大选的美国前总统唐纳德·特朗普此前曾威胁对中国商品征收60%关税。高盛经济学家闪辉等人在报告中，如果美国对中国商品征收60%的关税，那么美元/离岸人民币可能会升至8元左右。“在2018-19年美中贸易战期间，北京方面最显著的政策反应之一是允许人民币兑美元明显贬值。”

Bob Elliott也认为，美国若征收60%关税将是中国改变汇率政策的催化剂。他说，当前人民币脱离了市场供求面，而这种人为稳定对于其国际化进程并无好处。就幅度而言，他认为人民币有必要大幅贬值10%-20%，再通过官方的口头和市场干预来重新设定防线。这意味着人民币有可能跌至接近8.8元附近。

此外，还有一些来自商品市场的蛛丝马迹引发贬值猜测，包括中国市场的黄金交易爆发，铜库存大幅上升等。由于这些分析并未充分考虑商品行业自身供需关系的基本面因素，因而显得捕风捉影。

至于人民币要出现多大的贬值幅度才算充分、才能收效，恐怕也需要以动态视角去观察。Jefferies全球外汇主管Brad Bechtel在报告中写道，作为该区域最大的出口商，如果中国令其汇率大幅贬值，则其他出口国几乎都将被逼上贬值道路。

“中国贬值5%或10%，那么其他货币也要跟风贬值3%或7%，”Bechtel写道，在这种情形下，包括日本 、韩国、泰国、台湾、印尼及其他国家有可能协同干预汇率，并有可能得到美联储的声援甚至实际的援助，“一场真正的货币战。”

相对升值

在中国央行的助力下，人民币今年以来表现堪称全球主要货币中最稳定币种。截至周五时，境内外人民币兑美元即期年初以来累计分别下跌约2%和1.8%，在亚币中表现居前，相比G-10货币也仅有英镑略为胜出，而日元跌幅累计已接近10%。

在最近的一次发布会上，中国央行副行长、外汇局局长朱鹤新重申对于保持人民币基本稳定的原则表述，并延用去年以来关于防止单边预期、警示顺周期行为和汇率超调风险这些语句。

他在强调人民币对一篮子货币汇率稳定的同时，也坦陈在美联储加息推迟预期和非美货币贬值影响下，人民币对美元汇率出现一些波动。人民币CFETS指数年初至今大幅涨逾3%，由于该指数以中间价而非即期价格计算，这体现出人民币兑美元和其他23种非美货币的中间价，去年以来持续大幅强于市场即期价格的结果。

在历史上，中国在对前期显得僵化的汇率进行价格调整时，通常伴随汇率机制改革措施，如1994年初“双轨制”并轨时将官方汇率由5.8元贬至8.7元，2005年人民币宣布市场化改革并一次性升值2%，而2014年3月扩大汇率浮动幅度、2015年8月中间价形成机制改革后，汇率也都出现了短期快速调整。

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