美国收益率曲线倒挂 研究先驱哈维认为这次不预示经济衰退

【彭博】-- 经济学家坎贝尔·哈维几十年前在芝加哥大学的博士论文，阐释了债券收益率曲线的形状，和美国经济活动的变动路线密切相关。从那时起，他对于美国经济衰退的预测无往而不胜。

自1960年代末以来，美国每次经济衰退之前，都出现了收益率曲线倒挂现象，即短期收益率高于长期收益率。时间来到了2023年，过去一个半月里美国国债收益率曲线就出现了倒挂情况。然而，哈维说，这一次美国经济将得以避免出现实质性的衰退，尽管会继续放缓一段时间。

“我的收益率曲线指标已经变成了红色警报，自从1968年以来，它成功预言了全部8次经济衰退，没有一次放空炮，”现任杜克大学教授的哈维周二接受采访时说道。“不过，我有理由相信，这次它正发出错误信号。”

10年期和3个月期收益率利差已从2022年5月份高达234个基点，到上个月跌至近-100个基点。11月中旬以来，这个利差一直倒挂，周三位于-82个基点左右。

对于这第9次倒挂，哈维表示可能不是衰退的预兆。

“躲开子弹”

他说，原因之一恰恰就是，收益率曲线与经济增长之间的关系已广为人知，并被大众媒体广泛报道，从而影响了市场行为。这种认识促使公司和消费者采取减轻风险的行动，例如增加储蓄和避免重大投资项目，这对经济有利。

另一个强劲的提振来自就业市场，当前劳动力需求过剩，意味着失业工人找到新岗位的速度可能会比平常更快。此外，他说，鉴于迄今为止最多的裁员发生在科技行业，那些最近被解雇的高技能工人也不会长时间失业。

哈维的模型与通胀调整后收益率相关，他说通胀预期倒挂——意味着交易员认为价格压力会随着时间的推移而缓解，也会降低未来经济衰退的可能性。

“综合考虑这些因素，暗示我们可以躲开子弹，”哈维说。“避免硬着陆——经济衰退，实现缓慢增长或轻微负增长。”即使发生经济衰退，也是温和的，他说。

实际收益率水平也让人们对经济衰退的信号产生怀疑。经通胀调整后美国10年期收益率，可能远高于相应的3个月水平。虽然没有3个月的盈亏平衡利率数据，但如果拿最新年度CPI和1年期盈亏平衡利率作为参考，那么3个月实际收益率应是负值，相比之下10年期实际收益率则高于1.5%。

“最有可能的结果”

哈维的观点并非共识。随着美联储采取数十年来最激进加息行动来遏制通胀，许多华尔街公司预测今年某个时候或2024年初经济出现衰退。

前美联储主席格林斯潘周二表示，美国陷入衰退是“最有可能的结果”；前纽约联储银行行长William Dudley也这么认为。

如果美国经济得以避免经济衰退，对哈维来说，也并不意味着他的模型被推翻了。

“在科学中，我们一直使用模型，它们是对现实的简化，”他说。“科学家的高明之处是知道何时使用模型，何时不用，换言之，清楚模型的局限性。或许我很了解这些局限性，因为这个模型是我建立的。”

他说，其中一个变数是，美联储是否把利率加到了过高水平。

美联储上个月加息0.5个百分点，把基准利率目标区间上调至4.25%至4.5%。他们的季度预测中值显示，今年末利率将在5.1%结束，2024年之前不会降息。

美联储周三公布的12月13-14日会议纪要显示，官员们上个月强调了抗击通胀的决心。

“我认为现在是结束紧缩政策的时候了，”哈维说。

原文标题

Pioneering Yield-Curve Economist Sees US Able to Dodge Recession

(新增第二张图表之后内容)

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