雅虎香港財經 華潤燃氣十年升4倍 長升長有神話可延續？
華潤燃氣（SEHK：1193）近十年升了四倍，由約10元水平，升至40元水平，但今年以來表現橫行，長線升勢可延續？
改善能源結構，提高天然氣佔比是中央長遠的環保政策，不過今年首季受制於疫情，各地停工停廠，工商業用氣需求大減，燃氣股受到漠大衝擊。
今年以來，華潤燃氣（SEHK：1193，下簡稱「潤燃」）股價表現可說停滯不前。但換個角度看，潤燃股價 3月一度下插至 36元水平，現時已經完全收復失地，很大程度上反映燃氣需求的最壞時期已過。內地疫情基本受控，逐漸重啟經濟，工業幾近完全復產，下一步就是服務業的復甦。而疫情對天然氣市場發展只是短暫影響，長遠發展邏輯不變。
內地天然氣需求仍強勁
自從內地企業在 3月份陸續復工，該月表觀天然氣消費量同比增速亦由 2月的負值扭回正值，加上政策要求供應商下調工業用氣價格以推動需求，綜合今年首 4個月表觀消費量 1044.5億立方米、產量 637.2億立方米，分別同比升 3.3%及 9.3%。雖然增速較去年同期有所放緩，但往年為淡季的 4月單月表觀消費量同比大增 8.9%，反映首季的用氣需求只是延遲釋放，並非消失了，接下來幾季消費量增速有望見明顯反彈。
根據《2020中國能源化工產業發展報告》，今年中國城鎮化率預計升至 63%，城鎮居民氣化率約 54%，氣化人口約4.7億人。按人口論，對比發達國家 80%以上的城鎮化率，全國天然氣市場還有逾一倍增長空間。
潤燃業務分析
2017年 | 2018年 | 2019年 | |||||||
銷量（億立方米） | 同比增長（%） | 佔比（%） | 銷量（億立方米） | 同比增長（%） | 佔比（%） | 銷量（億立方米） | 同比增長（%） | 佔比（%） | |
天然氣整體 | 196.7 | 20.9 | – | 242.8 | 23.4 | – | 280.1 | 15.4 | – |
工業 | 86.4 | 30.1 | 44.0 | 114.1 | 32.0 | 47.0 | 139.7 | 22.4 | 49.9 |
商業 | 44.5 | 23.8 | 22.6 | 54.5 | 22.5 | 22.4 | 61.3 | 12.5 | 21.9 |
民用 | 47.7 | 10.5 | 24.2 | 55.2 | 15.8 | 22.7 | 63.2 | 14.5 | 22.6 |
潤燃主要從事下游城市燃氣分銷業務，包括管道天然氣分銷、天然氣加氣站、燃氣器具銷售，以及一次性燃氣接駁業務。在國內的業務版圖集中於經濟較發達和人口密集的地區，城市燃氣項目總共251個，分布於22個省份，包括14個省會城巿及3個直轄市，客戶達 3795萬戶，同時連續三年新增接駁居民用戶達 300萬以上，故民用燃氣銷量增長比較穩定。
工商業用燃氣銷量的增長速動波動性較高，2019年增速有所放緩，但這部分歸因於高基數的限制。去年國家出台多項環保政策，持續推進大氣污染防治工作，強化重點區域採暖、工業等行業煤改氣，加上國家有意制定升級版藍天保衛戰行動計劃，相信行業將受政策重點支持。
風浪中盈利仍改善
近年潤燃毛利率呈下跌趨勢，2017至 2019年依序是 29.9%、26.6%、24.9%，主要由於高毛利的接駁業務佔比下降，但現時水平亦在業界屬偏高水平。加上集團三費費用率合計 13.9%，同比少 0.6個百分點；邊際利潤率 9%，升 0.3個百分點；股東權益回報率 18.8%，升 0.3個百分點；股東應佔溢利 50.4億元，升 13.3%，反映盈利能力已有所提升。
財務穩健性方面，潤燃經營業務之現金流淨額 84.9億元，同比升 1.8%，同時高於年度盈利；持現金及等價物價值 132.4億元；資產負債率 56.4%，處於可控水平。
潤燃，現價可買入嗎？
早前潤燃宣布以先舊後新配售9000萬股，每股配售價40.81元，較當日收市價折讓7.1%。市場推測配股原因主要是：1）提升公眾持股量至26.28％，以符合港交所要求的最少25%公眾持股量的規定，以及 2）為收購寧波及太原城市天然氣分銷項目提前融資。
配股消息公布後，潤燃一度失守配股價，最終險守，目前相信負面消息已被市場充分消化，而且若進行收購亦對集團業務有利好作用。目前潤燃股價不算便宜，市盈率達 18.5倍，股息收益率僅 2厘，不算吸引。近日恒指波動性甚高，潤燃股價亦會跟隨波動，投資者宜以配股價左右水平作基準，逢低吸納。
編輯:Cyrus Li
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本文所提供的信息僅供一般參考之用，並不構成任何個人化的投資勸誘或建議。作者Jack Yip沒持有以上提及的股票。
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