雅虎香港財經 蘋果vs IBM哪隻更值得買？
科技無疑是個非常熱門的行業，但並非不無風險。急速顛覆是科技業的本質，因此，一間大型科技公司能夠經得起時間的考驗絕對不簡單。蘋果(NASDAQ:AAPL) 和國際商業機器(IBM)(NYSE:IBM)就是其中兩個屹立不倒的藍籌科技品牌。
雖然蘋果主要為消費品公司，而IBM是一間企業公司，但兩者仍有一些共通點。兩間公司規模龐大，有穩固的專營權，而且均能產生充足的現金流，並利用現金流向投資者派股息和回購股票。
不過，這兩間公司最近皆引起投資者質疑，目前的市盈率均遠低於市場平均水平，意味兩間公司的價值都可能十分吸引。哪一隻股票更值得購入？
蘋果的情況
蘋果在2019年獲《福布斯雜誌》(Forbes)評為全球最有價值的品牌。這雖然說明了不少，但請留意：雖然2018年蘋果僅佔全球智能手機市佔的15.8%，但其卻佔全球智能手機利潤的73%。這反映蘋果在高檔智能手機市場佔主導地位，而且消費者非常鍾愛這個品牌。
那為何蘋果的市盈率僅得17.1倍，遠低於標普500指數的21.7倍呢？主要原因是蘋果是自身成功的受害者。該公司的黃牌產品iPhone已經成熟，而大家換手機的時間亦變長。雖然蘋果的市佔可觀，但銷量及盈利市佔自2017年起已下跌，令部分人認為蘋果未來幾年將面臨增長壓力。此外，雖然中美近日在解決貿易戰方面最得進展，但已引發外界對蘋果供應鏈的（目前該供應鏈貫穿中國）擔憂，而内地人亦可能因愛國而抵制iPhone。
然而，像筆者這樣的「好友」（還有一位奧馬哈先知），用蘋果的一句口號來說，就是“think different”（不同凡想）。
中國的挑戰：雖然蘋果在大中華區（包括中國大陸、台灣和香港）的業績按年有所下滑，但上季在内地重拾按年增長，儘管受到匯率方面的阻力。
在經歷過去幾季内地市場的低迷後，蘋果轉而提供更多促銷活動、換購優惠和其他銷售活動，這似乎顯示價格和經濟因素（而非内地大規模抵制）才是業績放緩的罪魁禍首。蘋果亦繼續在中國與開發商維持緊密的關係，並宣佈與召車巨企滴滴出行(Didi Chuxing)就卡類業務合作。
iPhone的問題亦可能被誇大。雖然銷量一直下跌，但這並不是由於消費者轉向其他品牌。事實上，iPhone的用戶群還在持續增長，在蘋果頭20大市場中，上季每一個都達到史上最高水平。這點十分重要，因為蘋果就是透過iPhone來拓展其服務分部。撇除匯率因素，上季蘋果服務分部增長18%，訂閱量達到4.2億，公司今年稍後將推出更多服務。
此外，別忘了，一旦蘋果的5G手機上市，便可能會迎來一個巨大的iPhone更換週期。至少有一名分析師表示，該週期應會在2020年末出現。
IBM的情況
和蘋果一樣，IBM的業務亦被視爲正衰退，只是程度更嚴重。事實上，IBM的總收入連續22季下滑，直到2017年第四季才勉強錄得4%增長。不過，IBM在2018年第四季的收入再度下滑，原因是其Z大型主機週期帶來的利好逐漸消退。這亦是IBM明年預測市盈率僅為10倍的重要原因之一。
不過，IBM的情況可能正好轉，至少相對於投資者的最低預期如是。
雖然IBM上季收入再度下滑，但這主要是由於去年主機業務出現大型升級周期。在下一代雲端、認知軟件和服務的推動下，公司的重要戰略性業務大多呈中單位數增長，水平可觀。IBM所有分部的雲端業務增長5%，而即服務的經常性收入則增長7%。
IBM最近完成斥資340億收購Red Hat的交易，令業務進一步提升。IBM相信，交易將大大提升Red Hat在國際市場的增長， 亦可將Red Hat領先的開源軟件與IBM的混合雲端和中介軟件服務綁在一起。
IBM預計，到2020年至2021年，Red Hat可將整體收入增長提高至中單位數，利潤率擴張將帶來高單位數的營業收入增長和強勁的自由現金流。以IBM目前如此低的估值而言，這一點都不差。
揀邊隻好?
驟眼看，IBM似乎是隻更吸引的價值型股票，股息率4.8%，預期市盈率10.1，而蘋果的股息率僅為1.5%，預期市盈率15.7。
不過，當您想到蘋果的巨額現金儲備、IBM的債務負擔以及蘋果的巨額股票回購，兩者的估值可能比您想像中接近。若將股息與股票回購結合，蘋果在過去12個月的股東總派息率高達9%，高過IBM的8%。
若計入現金和債務，蘋果的企業價值倍數(EV/EBITDA)跌至僅10.5倍，而IBM則為8.6倍，兩者相近得多。
從這角度而言，筆者傾向選擇蘋果。IBM雖然或可回勇，但其未來的不明朗性比其他全球最佳的品牌高。蘋果的股東回報豐厚、資產負債表較佳，加上有5G成為催化因素，是目前較佳的選擇。
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The Motley Fool Hong Kong Limited(www.fool.hk) 2019
