覆巢之下焉有完卵 債市暴跌令主動管理型債券經理也遭遇滑鐵盧

【彭博】-- 遭遇固定收益市場今年的歷史性暴跌之後，主動管理型債券基金經理正在舔舐傷口，期待著2023年用一場絕地反擊來證明自己。

在盯住彭博的旗艦債券市場指數的基金中，約60%跑輸該指數，是2018年以來最慘淡表現。這意味著，大多數在今年的市場屠殺中尋求通過債券避險的投資者，如果當時選擇費率低廉、被動管理的指數基金，結果反而會更好。

對於主動管理型基金經理來說，這次的表現很丟臉。他們通常會在美國國債、公司債、抵押貸款和資產支持證券之間靈活轉換，以抓住最佳機會，從而跑贏基準指數。但2022年的大跌幾乎席捲固定收益的每一個角落，聯儲會大幅加息抗通膨引發了懲罰性的拋售。

「2022年無處可藏，現金為王，」Brandywine Global Investment Management的投資組合經理Jack McIntyre表示。「但客戶不是花錢讓你長時間持有現金的。」

根據Morningstar Direct數據，主動管理型基金仍然主導著美國債券市場，資產總額從2012年的2.4萬億美元增至3.6萬億美元。但指數基金正在快速成長：在此期間，他們的資產飆升逾400%，達到1.9萬億美元。

拐點

主動管理型基金經理有理由振奮起來，因為市場可能終於接近拐點。美國國債7月以來首次取得周上漲，且經濟成長放緩為聯儲會政策轉向創造了可能，將使投資組合經理有機會通過行業判斷和選債技能勝過其他同行。雖然預計聯儲會官員周三將連續第四次加息75個基點，但市場對聯儲會12月會議放慢加息速度的預期正在上升。

歷史站在主動管理型基金這邊。過去十年，主動管理型基金的回報中值僅有另外三次低於基準指數。最近兩次，次年都發生了贖回，而隨著債券市場以更強勁的表現反彈，有70%或更多的基金表現優於基準指數。

很難想象會有比2022年更艱難的環境。10年期國債殖利率在10月份達到4.34%的峰值，為2007年以來最高水平，而年初時僅為1.5%。主要的國債指數已經下跌14%，秒殺以前所有的年度跌幅。

「過去20年，債券基金投資者幾乎沒有風險，」Morningstar Research Services LLC基金研究主管Russel Kinnel表示。今年是「一個沈痛的提醒，所有類別的債券基金都有風險。」

由於聯儲會的抗通膨運動增加了從明年開始降息的可能性，因此近期的傾向是將資金分配給較長期的債券。這種前景應該會推動價格上漲，重新點燃固定收益總回報的雙引擎。債券提供定期收益，而利率下降將推動價格上漲。今年，主要國債指數的收益成長約1.3%，但與大約15%的價格下跌相比不值一提。

調查顯示，投資者一直在增加投資組合中的利率風險，押注長期殖利率走低。 摩根大通的最新美國國債客戶調查顯示，客戶看漲程度為兩年來最高。

「我們以零國債敞口進入的2022年，」管理著460億美元T. Rowe Price Capital Appreciation Fund的David Giroux說。該基金投資於股票和債券，今年下跌了12.8%，表現好於基準。Giroux在年中前後將資金轉到5年期美國國債上，在10年期國債殖利率突破4%後，他又轉戰10年期國債。

「不僅是債券經理，對於很多投資者而言，挑戰之一是他們總是盯著基準指數，」他說。「我們一直採取的態度是，哪裡有價值就去哪裡，市場有什麼機會就抓什麼機會。」

原文標題‘Nowhere to Hide’: Bond Managers Lag Benchmark in Rare Misfire

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