貨幣寬鬆時代結束 香港成為全球必須關注的市場

【彭博】-- 對於試圖了解利率上升和經濟成長放緩影響的全球投資者而言，香港正在迅速成為一個必須關注的市場。

全球資產價格正受到聯儲會迅速收緊貨幣政策和中國經濟增速放緩的困擾，對此，世界上可能沒有其他哪個地方比香港感受得更為深刻。

雖然香港4,660億美元的外匯存底和充足的銀行間流動性意味著馬上出現危機的可能性很小，但金融壓力的跡象正在增多。

本周，香港政府自2019年以來首次出手支撐聯繫匯率制度。香港股市是今年全球下跌速度最快的市場之一。在香港自1997年回歸中國以來證券投資流出規模去年第二次超過1,000億美元後，這個全球最貴住房市場的房價正在下跌，資本外逃跡象明顯增加。

「當資本外流不可避免時，香港有很多辦法可以穩定金融體系，」香港大學金融學講師孟茹靜表示。「難以預測的是全球情緒會變得多麼糟糕。在人們習慣於量化緊縮之前，形勢可能變得非常動盪，系統可能崩潰。香港也不能幸免。」

十多年來，香港經歷了央行刺激措施推動的廉價資金浪潮。在2008年全球信貸緊縮爆發之際，香港的企業將資金匯回國內，以滿足流動性需求。中國的經濟繁榮吸引了資金流入香港，內地企業紛紛湧入香港發售新股。根據香港金管局，在2008年末聯儲會啟動量化寬鬆後，大約有1,300億美元資金流入香港。

投資者將資金存放在香港是因為港元相對安全且易於兌換。由於資金充裕，即使聯儲會在2015-2018年的周期中提高了借貸成本，當地利率仍然相對較低。衡量香港銀行間貨幣供應情況的總結余大約是全球金融危機前的70倍。

量化寬鬆的結果是房地產泡沫。中原地產數據顯示，從2008年到去年8月的創紀錄高位，香港房價上漲了237%。香港股票市值增加了約6.5萬億美元，使香港股市短暫超越日本成為世界第三大股市。

現在，資本流動方向反了過來。甚至在聯儲會加息之前，香港股市已經在全球表現墊底，在截至3月15日的一年中，恒生指數下跌了40%。2021年，隨著證券投資流出規模超過直接投資流入規模，香港非儲備金融資產淨減少3,790億港元（483億美元），相當於占香港GDP的13.2%。

資金外流正在侵蝕香港的危機緩衝。香港的國際儲備資產連續五個月下滑，其中4月份減少159億美元。隨著股市和債券價格下跌，香港的財富基金今年第一季度虧損70億美元。

金融體系中的流動性使香港的銀行間利率暫時處於低位，而美國的銀行間利率正在迅速上升。這使得外匯交易員可以借入港元買入殖利率更高的美元資產，從而獲利。在2019年也曾大行其道的套利交易將會繼續下去，直到香港金管局回籠流動性導致香港的Hibor利率趕上美國的銀行間利率水平。

當這種情況發生時，請關注房地產市場。香港住宅價格自去年8月以來已下跌4.5%。儘管香港金管局提高了借貸成本，但香港銀行業上周維持最優惠貸款利率不變。銀行之所以能夠這樣做，是因為他們彼此之間的借貸成本仍然很低。不過，星展銀行的經濟學家預計，到年底，1個月期銀行間同業拆借利率將比當前水平高出約200個基點。

作為開放型小型經濟體，香港尤其容易受到資金流入和流出的影響。在1997年始於泰國並蔓延到整個亞洲的金融危機中，香港遭受重創，迫使香港金管局買入香港股票並動用外匯存底來捍衛聯繫匯率制度。房價重挫70%。

如今，儘管世界各地市場的壓力幾乎都在上升——從穩定幣的崩盤到一家中國大型開發商首次違約，但香港為外部衝擊也做好了更充分的準備。香港金管局本周重申，聯繫匯率制度運作良好。

「香港只需要挺過今年，」星展銀行駐香港經濟學家Samuel Tse表示。他預計香港的銀行要到第三季度才會提高最優惠利率。

「我預計屆時形勢會企穩，」Tse說。「股市將反彈，中概股回歸上市會帶來資本，資金會重新流入。香港流動性充裕的局面不會終結。這次不會。」

原文標題

Hong Kong Becomes World’s Must-Watch Market as Easy Money Ends

(新增第二張圖下方內容)

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